广州发展(600098)：“电力、燃气、物流”三块业务业绩稳定性提高

业绩符合预期

    2013年公司完成发电量188亿kwh,同比增长16%;实现收入166亿元,同比增长9.7%;净利润同比增18%至10.3亿元,合EPS0.38元。收入增长主要来源于:发电量增加和天然气业务售气量增加。2014年一季度,公司实现收入40亿元,同比增12%;净利润同比微增0.9%至2亿元,合EPS0.07元。同时公司发布分红方案,每10股派1.5元。

    财务费用上升14%到6.8亿元,主要因为机组投产后,利息费用支出费用化。

    发展趋势

    2014-15年:火电、燃气、物流三块业务均有提升。1)火电:2013年新增贵州都匀66万Kw机组,2014-15年计划投产恒益建材2台60万Kw机组,推动2014-15年权益装机同比增长11%和10%。

    2)燃气:目前广州市场有10亿方用气量,在管网建设跟上的前提下,预计未来三年空间至少增长1倍3)物流:2014年公司有7万吨码头投产,有助于提升物流业务盈利。

    盈利预测调整

    维持2014-15 年盈利预测。假设2014-15 年煤价分别下跌8%和0%,电价下跌2%和0%,预计2014-15年归母净利润分别为13.8和15.4亿元,合EPS0.51 和0.56 元。

    估值与建议

    维持“审慎推荐”评级,目标价5.8元。广州发展可作为防御性品种配置。公司成为综合性区域能源供应商之后,“电、气、煤”三板块协同效应较强,业绩稳定性提高。长期看,依靠广州地区燃气市场的扩张,公司业绩未来3-5 年仍可维持增长。当前股价对应2014-15 年PE 为10 和9,防御特征凸显。