山西证券(002500)2014年一季报告点评:自营及两融收入大增

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:张颖/曾素芬 日期:2014-04-23

事件:

    山西证券公布2014年第一季度报告,实现营业收入4.36亿元,同比增加36.70%;实现归属母公司股东净利润1.29亿元,同比增加96.74%;期末总资产为175.36亿元,较年初增长6.28%,期末归属母公司股东净资产为69.67亿元,较年初增长0.99%。

    点评:

    自营业务、创新业务同比大幅增长,拉升总体业绩增速。2014年第一季度,山西证券实现营业收入4.36亿元,同比增加36.70%,主要源于利息收入和自营投资收益的快速增长,一季度利息净收入达1.22亿元,同比增加103.33%。此外,2014年一季度自营业务投资收益较2013年一季度增加0.74亿元,增幅达194.74%,进一步拉升了总体业绩增速。公司2014年一季度归属母公司股东净利达1.29亿元,同比增加96.74%,主要源于营业支出增速慢于营收增速。

    营业收入分析

    2014年第一季度山西证券实现营业收入4.36亿元,同比增加36.70%,其中经纪、自营、投行、资管和净利息收入占比分别为35.6%、25.7%、10.1%、0.7%和28.0%,其中自营业务及利息收入占比明显提升,投行业务比重有所下降。

    (1)经纪业务: 净收入同比增长,市占率略有下降

    2014年一季度山西证券经纪业务手续费净收入1.55亿元,同比增长20.16%,股基交易量为1175.57亿,市场占有率为0.47%,同比2013年一季度以及环比2013年四季度市场占有率略有下降(2013年一季度市占率为0.50%和2013年四季度平均市占率为0.49%)。

    (2)自营业务: 收益率显著提升,业务占比大幅提升

    截至2014年第一季度末,公司自营业务规模为24.41亿元,较年初下降5.13%。一季度实现投资收益1.12亿元,与上年同期相比增长194.74%,业务比重达25.7%,较去年同期提升13.8个百分点。投资收益率为4.47%,较上年同期1.09%显著增长3.38个百分点。

    (3)投行业务:增发项目减少导致业绩下滑

    2014年第一季度,山西证券完成股票首发1家,发行金额4.02亿元;债券承销3家,金额50亿元,债券承销金额同比增加72.41%。2014年第一季度共实现投行业务收入0.44亿元,同比减少40.54%,投行业务收入下滑主要是因为上年同期公司有2家定向增发主承销项目,而2014年一季度公司未参与定向增发项目。

    (4)资管业务:平稳增长

    2014年第一季度山西证券资产管理业务收入为0.03亿元,较2013年一季度收入0.01亿元有所增加,业务占比为0.7%,较去年同期增加0.4个百分点。

    (5)两融业务:规模持续扩张,带动营收大增

    截至2014年一季末,山西证券两融业务余额为18.68亿元,较年初增长21.22%,市场份额为0.47%,环比四季度末0.44%的市场份额而言略有上升,与2013年一季度末0.24%的市占率相比,2014年一季度末的两融市占率提升超过一倍,两融业务市场的扩张以及公司市占率的提升带来了两融业务利息收入的高速增长,在此因素推动之下,2014年公司净利息收入达1.22亿元,同比增加103.33%。

    投资建议:公司传统业务平稳发展,创新业务增长迅猛,新三板业务是公司的一大亮点。假设2014、2015年市场交易量分别为2100亿和2400亿,两融余额分别为4500亿和5000亿,预计2014、2015年EPS分别为0.133元和0.156元,维持公司增持评级。

    风险因素:佣金率下滑、资本市场波动