江南高纤(600527)年报点评:ES纤维投产 业绩维持稳定增长

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:温燕 日期:2014-04-23

2013年度,公司实现营业收入16.34亿元,同比增长7.31%;实现营业利润2.58亿元,同比增长17.70%;实现归属母公司所有者净利润2.39亿元,同比增长10.04%;基本每股收益0.30元。2013年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.90元(含税)。

    聚乙烯原料供应紧张,致使公司业绩低于预期。2013年度业绩略低于我们之前的预期,其主要原因是聚乙烯原料供应商装置检修未能按预定计划开车,导致公司聚乙烯原料出现紧张局面,给公司ES纤维的生产经营造成了一定的影响,目前公司聚乙烯原料恢复了正常供应。毛利率方面:复合短纤维业务中ES纤维占比增加,毛利率同比增加4.40个百分点;涤纶毛条业务,受国内化纤行业总体形势及下游需求不足等因素影响,产品销售价格同比下降,导致毛利率同比下降3.05 个百分点。公司参股两个小贷公司贡献投资收益3632 万元,同比增长36%。

    ES 纤维是公司业绩重要增长点。ES 纤维是公司近年来重点发展的业务,ES纤维是替代“纺粘无纺布”的新型卫生用品材料。目前女性卫生用品发展成熟,进入平稳增长阶段;新生婴儿潮及较高的市场渗透空间将使婴儿纸尿布需求在未来几年保持20%以上的速度增长;成人失禁用品处于发展初期,市场渗透率不足3%,老龄化趋势下成人纸尿布有望成为下一个增长引擎。公司ES纤维正复制涤纶毛条的盈利模式,铸造ES纤维的市场垄断地位。公司募投8万吨ES纤维产能,其中一条2万吨已于2013年12月份投产,其余三条生产线将结合市场需求情况逐步投产。当前ES纤维毛利率20%以上,盈利能力较强,ES纤维是公司未来业绩重要增长点。

    涤纶毛条再建6000吨产能。公司现有涤纶毛条产能3.6万吨,占据了国内60%以上的市场份额,预计国内市场需求保持稳增长,为了保持稳定的市场地位,公司将再扩建6000吨产能,计划2014年底投产。

    盈利预测与投资建议:我们预计2014-2016年EPS分别为0.35元、0.41元和0.46元,按当前最新收盘价5.23元计算,对应动态PE分别为15倍、13倍和11倍,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:产品价格下滑的风险。