大华农(300186)：补栏行情促发公司业绩环比改善

事件:大华农公布 2014年一季报,期内实现营业收入2.11 亿元,同比下降14.42%,实现归属于上市公司股东净利润3320万元,同比下滑28.28%,折合EPS约0.06 元。

    这是公司自上市以来首次出现单季度收入同比下滑的情况。我们认为公司单季收入下滑基本体现了下游禽类养殖的存栏情况,2013年年底H7N9 疫情的再次发酵迫使包括温氏集团在内的大型养殖企业在今年一季度都主动缩减了禽类存栏数量,禽类养殖行业的大规模出清导致公司禽类疫苗和化药销售遇阻,收入出现同比下滑。

    从下游养殖周期波动角度去看大华农盈利的拐点机会,我们认为2 季度应该有环比改善的机会。由于1季度存栏下降明显,禽类养殖企业普遍已经实现盈利,4 月份以来鸡苗价格持续走高,表明下游养殖户补栏积极性正在提升,这有利于公司疫苗和化药产品的销售环比改善。而且从2 季度同比数据来看,我们认为单季实现正增长应该是大概率事件。去年 4 月份爆发H7N9 疫情导致短期内存栏出现迅速下滑,而今年4 月份养殖行业正在由低谷走向复苏,出现季节性补栏回升,那么意味着低基数效应会发挥作用,公司实现同比增长是比较确定的。

    从产品扩张来看,下半年会明显好于上半年。(1)公司几个新产品如猪腹泻、猪伪狂犬疫苗在经过上半年培育期后,下半年秋防将进入发力期;(2)公司水产疫苗将于下半年通过动态验收进入销售阶段。

    预计公司2014-2016 年EPS分别为0.50/0.60/0.78 元。一季度披露后是公司较佳的买入点,二季度业绩环比和同比改善的预期,以及新品推出都将成为公司股价催化剂,按25X2014PE,目标价12.5 元,维持“买入”评级。风险提示:H7N9 禽流感疫情加重,存栏下降,影响禽类药苗销售复苏。