深振业A(000006)一季报点评：毛利率低点已过

投资要点

    事项:深振业公布 2014年一季报,实现营业总收入2.6 亿元,同比下降13.0% ,实现归属上市公司净利润3072万元,同比下降 50.2% ,对应 EPS0.023 元,处于公司此前业绩预告区间的上限。

    平安观点:

    毛利率低点已过。营收同比下降主要因结算面积下滑,净利润下滑幅度远大于营收主要为:1 )受结算结构影响,毛利率较去年同期下滑6.4 个百分点至35.4% ;2)财务费用率同比上升 10.4 个百分点至8.7%。考虑到公司主要结算资源集中在下半年,我们对全年业绩增长仍较有信心。同时随着低毛利率的天津新博园结算完毕,一季度毛利率环比已大幅回升8.8 个百分点,下半年长沙、深圳等毛利率较高项目将进入结算周期,预计全年毛利率有望进一步回升。

    销量表现平淡,全年可售充足。报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金为5.2 亿,同比下降25%。公司2014年计划销售额34.7 亿,较2013年实际销售额同比增长25% 。考虑到2014 年公司长沙振业城一期、西安振业城二期、深圳峦山谷二期等项目将全面入市,预计可售货值超 80亿。由于产品大户型占比较高,按45% 的去化估计,可实现签约金额36亿左右,完成全年目标的概率较大。

    财务状况稳健。由于结算收入小于销售收入,期末公司预收款较年初增长35.6% 至8.9 亿元。公司去年新增58万平米建面,在建面积增加导致期内公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增长71.5% 。期末净负债率和剔除预收款后的资产负债率分别为29.7% 和50%,较年初分别上升4.7 个百分点和下降1.4个百分点。在手现金为一年内到期长短期负债的2.5 倍,短期偿债压力小。公司4 月新增天津项目,建面7.1 万平。考虑到除长沙、惠阳外公司大部分布局区域土地储备仍不足,预计公司年内仍将适度加大杠杆,补充土地储备。

    盈利预测与投资评级。预计公司 2014-2015 年EPS分别为0.61 、0.72 元,对应PE分别为8.3 倍和6.9 倍。公司作为深圳国资委直属企业,未来有望受益国资改革带来的政策红利,维持“推荐”评级。

    风险提示:房价大幅上涨带来的调控收紧风险。