爱施德(002416)年报点评：14年分销业务或承压 期待移动转售宏图

2013业绩回顾:智能手机盛宴为公司带来量利双升

    公司13年实现收入402.43亿,同比上涨105.53%;实现归属上市公司股东净利润7.54亿,同比上涨390.41%;1)毛利率大幅提升2.84pp至6.50%,主要因为智能手机分销业务表现出色,体现了存货周转速度快而且供应链效率高,预计14年毛利率将有压力;2)销售管理费用率亦大幅下降1.73pp至3.27%,体现了公司出色的运营能力,预计销售管理费用咯仍将维持低位;3)在毛利率提升、销售管理费用率下降的共同推动下,净利率大幅上升3.25pp至1.95%,成功扭亏;4)已获移动转售业务牌照,并已与联通、电信、移动签署移动转售合同;5)收购机锋网和彩梦科技,积极布局移动互联流量入口和内容分发平台;6)14Q1预计归属母公司净利下滑8%-49%,因为4G规范和出货推迟导致销量放缓存货减值损失计提。

    14展望:移动互联布局+高效运营+广泛预装为虚拟运营商保驾护航

    预计虚拟运营商最快将在14年中投入运营;根据市场一致预期,虚拟运营商开展的1-3年内市场空间有望达200亿左右,随着与移动互联时代流量和内容的紧密挂钩,预计虚拟运营商成长空间有望持续超预期。我们认为14年虚拟运营商发展核心因素有二:一是传统运营商为虚拟运营商提供的政策空间,二是虚拟运营商的客户开发经验和与移动互联时代流量、内容的结合情况,爱施德较好地的满足了第二点。

    盈利预测与投资建议

    在手机分销上,爱施德13年出色业绩证明了其突出的手机分销策略和供应链管理能力。但由于14年智能手机增速放缓(估计14年智能手机出货量增速约20%),加上4G手机由于芯片原因要到年中才放量,因此预计公司上半年业绩或有压力,下半年重点观察公司市占率以及存货周转情况。在移动转售上,公司具备渠道和内容优势,14 年重点关注:1)商业模式的开拓以及用户数量;2)与移动互联流量和内容的结合;3)移动互联端的并购整合;4)虚拟运营商开拓过程中的盈利能力。因公司14上半年业绩或承压,调整14-16年EPS预测至0.90、1.18、1.60元,在虚拟运营商业务明朗前合理价值17元(14年移动互联转型分销业务18XPE,新业务30XPE),维持“谨慎增持”评级。

    风险提示:手机分销库存失控、虚拟运营商业务开拓不达预期。