江南高纤(600527)2013年报&2014年1季报点评:业绩低于预期 静待ES纤维放量

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:李云鑫 日期:2014-04-22

维持推荐评级,合理估值7.0 元

    我们认为,随着国内国外两个市场的开拓,ES纤维终将迎来放量期。新增订单将陆续在14年体现,15年宝洁的大订单更是值得期待。毛条盈利能力强,稳定增长,是业绩稳定的基石。考虑到短期需求低迷,将14年EPS从0.45元下调至于0.35元,给予14年20xPE,合理估值7.0 元,维持推荐评级。

    业绩略低于我们预期

    13年营业收入16亿元,同比增长7.31%;净利润2.39亿元,同比增长10%,全年实现EPS 0.30 元,略低于我们预期。14Q1收入3.44 亿元,同比增长12.91%;净利润0.48亿元,同比增长10.55%,EPS 0.06元。从13Q4开始,公司结束了过去7个季度收入增长缓慢的状态,13Q4单季度收入增速达到24%,为过去8个季度的最高水平,我们认为这意味着产销有了实质性突破。

    毛条和12年基本持平,14Q1增速为10%左右

    13年毛条销量比12年增长6%,但由于主要原材料PTA持续下降,毛条价格在14100元/吨基础上降低了700-800元/吨,造成毛利率下滑了3个pct。公司毛条主要用于出口纺织,一季度为传统淡季,受外围经济拖累,14Q1销量同比增长为个位数。我们认为,公司毛条市场份额超过60%,核心意义在于垄断地位所带来的市场掌控力和盈利能力,销量上更多是稳定的增速,期待爆发式为非理性。14年公司将再投6000吨产能,届时产能达到42000吨。

    ES纤维静待14年订单兑现

    预计13年ES纤维销量4万吨,和12年基本持平,差异化品种占比提升,价格重心得到上移。事实上从13年5月份开始,原材料PE供应中断,ES纤维13年只生产了9个月。14年Q1受订单影响,增速不到10%,考虑到14年的新增订单基本体现在2季度,包括北京大源为金佰利配套的生产线。我们判断,2季度后随着新增订单的兑现,在销量上将得到反映,15年宝洁的突破更是带来销量的根本性提升,我们预计国内部分将至少增加6-8万吨销量。

    风险提示

    下游纺织继续低迷,毛条销量下滑

    ES纤维下游客户开拓乏力,新增订单缺乏