海正药业(600267)年报点评：13年收入增长强劲 费用压力短期拖累业绩 制剂转型渐入佳境

公司公布13年年报:收入同比增长48% (含海正辉瑞合资并表),净利润同比增长0.19% (扣非下降8.59% ),实现 EPS0.36 元(扣非0.26 元),由于扩建销售团队增加销售费用和加大研发投入导致净利增速回落,略低于预期。收入增长仍保持强劲,其中工业增长 20% ,商业增长 75% 。海正辉瑞合资公司实现收入43亿,净利 4.4 亿,超市场预期。肿瘤药受益于营销体系建立和市场开拓,收入增长32% 。公司制剂增长50% ,带动工业板块毛利率提升近9 个点,新增过亿品种腺苷蛋氨酸收入1.67 亿。公司十二五规划:未来 3 年将实现从原料向制剂升级的跨越式增长,制剂占比50% 。我们略下调盈利预测14~16 年净利润增长15% 、25% 、25% ,EPS0.41 、0.52 和0.65 元(原预测 14-15 年EPS0.55和0.70 元),对应PE 36 、30和23倍,维持 “ 强烈推荐-A”投资评级。

    公司 13年收入同比增长 48% ,净利同比增长 0.19% (扣非下降 8.59% )。实现收入86 亿元,同比增长48% ;净利润3 亿元,同比持平(扣非后下降8.59% ),EPS 0.36 元(扣非0.26 ,同比下降10% ),略低于预期。公司收入增长仍保持强劲,主要来自于海正辉瑞合资公司的销售收入 43亿,受行业性负面影响较小,超全年 38亿(含税)的目标,符合我们的预期。公司由于扩建销售团队,销售费用增加233%,导致净利润增速回落。其中,受海正辉瑞合资并表影响,整体毛利率 34.6% 同比提升近9 个pp,销售费用率上升近8 个pp。管理费用率控制较好,略降近1 个pp,公司处于战略性转型升级阶段,创新药、生物药及制剂药物研发导致研发费用压力仍然较大。

    分产品看,制剂业务持续发力:公司制剂收入增长50% ,收入占工业收入47% ,带动工业毛利率提升 8.86% ;原料药 17.2 亿,增速持平。肿瘤药受益于营销体系的建立和新销售团队的市场开拓,收入增长 32% ,其中预计制剂增速近40% ,表阿霉素针等产品销量增加明显。心血管药因受原料药价格和销量的影响,收入下降7.65% 。其他类药品增长141%,毛利率提升27% ,主要因为腺苷蛋氨酸等销量大幅增长,13年腺苷蛋氨酸成为公司新的过亿品种,实现收入1.67 亿,市场占比超过三分之一。