深度*公司*江南高纤(600527):2014年公司ES纤维收入有望呈现快速增长

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:苏文杰 日期:2014-04-22

2013年公司实现营业收入16.3亿元,同比提高7.3%;归属母公司净利润2.4亿元,同比上涨10.0%;实现每股收益为0.30元,低于市场预期。2013年聚乙烯原料供应商装置检修未能按预定计划开车,导致公司聚乙烯原料出现紧张局面,给公司生产经营造成了一定的影响,目前公司聚乙烯原料恢复了正常供应。随着ES纤维新增产能投产及客户开拓,2014年ES纤维销量有望达到50%左右的增长。宝洁国内纸尿裤市场份额排名第一,但是宝洁的纸尿裤仍然采用纺粘布,宝洁已经表现出对于ES纤维的兴趣,逐渐开展对江南高纤、北京大源的认证合作,这将有利于ES需求出现快速增长。考虑到估值因素,我们将公司目标价从8.54元下调为7.00元,考虑到公司涤纶毛条、ES纤维的龙头地位,维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    2014年1季度公司实现营业收入3.4亿元,同比提高12.9%,归属母公司净利润4,843万元,同比上涨10.6%;实现每股收益为0.06元。2014年1季度公司综合毛利率为16.46%,同比下降1.00个百分点。2014年1季度公司综合毛利率下降,主要是由于整个化纤行业较为疲弱,涤纶毛条的盈利情况也受到了一定影响。

    公司募投项目8万吨ES产能目前正在进行设备调试,其中1条线2万吨已经投产,剩余产能2014年逐渐投产。募投项目完全投产后公司复合短纤产能将达到19万吨,其中ES纤维产能为14万吨,将更加稳固公司在ES纤维行业的龙头地位。随着新增产能投放,2014年ES纤维销量有望呈现快速增长,我们预计2014年ES纤维同比增长将达到50%左右,预计销量达到6万多吨。评级面临的主要风险

    产品及原材料价格波动超预期的风险。

    估值

    我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.35元、0.44元和0.55元。考虑到公司涤纶毛条、ES纤维的龙头地位,另外我们认为2014年ES纤维销量有望快速增长,我们给予2014年公司20倍市盈率,考虑到估值因素,目标价从8.45元下调为7.00元,维持公司买入评级。