天富热电(600509)2013年报点评：天然气业务有望发展

业绩同比上升:2013 年实现营业收入同比上升6.5%,实现归属于上市公司股东净利润同比上升5.7%,实现基本每股收益0.32元,业绩符合我们的预期,略低于市场预期。2014 年一季度实现营业收入同比上升15.2%,实现归属于上市公司股东净利润同比上升17.4%,实现基本每股收益0.13 元。除去电量和电价的影响,四季度业绩下降主要原因在于管理费用和资产减值损失的增加,若剔除这两部分影响,则四季度单季和全年实现归属净利润同比上升幅度在20%左右。

    发电业务毛利率有所下滑:2013年售电量同比增长26.4%,由于工业用电占比增多和供应天山铝业的低电价电量增多,单位售电毛利同比下降0.014 元/千瓦时,由于未来供应天山铝业的低电价电量增长有限,预计单位售电电价同比下降趋势有望缓解。考虑到下游电量需求较旺和低成本电量供应能力的提升,预计2014年-2015年供电量为110亿千瓦时和130亿千瓦时,同比上升30%和18%,电量增长可期。

    天然气业务有望发展:2013年售气量同比增长22.4%,售气毛利同比增长23.4%。2014 年全年投入运营加气站数量将达到14 座以上(2013年全年运营为4座),按照一个站200万净利润保守估计,14个加气站可带来利润2800万元,若未来几年增长和2013年相仿,每年新增10个左右加气站,那么每年将再新增利润2000万元。除此之外,公司现与湖北页岩气公司签署战略合作框架协议,开展战略合作并成立新疆页岩气勘探开发联合工作组,若能够获取页岩气资源,公司业务将有望迎来大发展。虽然天然气业务目前占比较小,但由于市场前景好,发展迅速,未来贡献业绩占比将显著提升。

    投资建议:预计2014年-2016年EPS为0.51元、0.70元和0.85元,对应PE为15.1倍、11.1倍和9.1倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价10.2元。

    风险提示:电量增速低预期、气量增速低预期、解禁风险(增发价7.55元,解禁日2014年3月19日)等。