万昌科技(002581)2014年一季报点评：增长如期来临

事件:公司公布2014年一季报,报告期内实现营业收入8609.8万元,同比增长15.5%,实现归属于上市公司股东的净利润2652.0万元,同比增长19.01%,归属上市公司扣除非经常损益后净利润2651.9万元,同比增长19.02%,基本每股收益0.19元。同时公司发布半年度业绩预告,上半年实现净利润5063.6-5984.3万元,同比增长10%-30%。

    点评:

    收入和利润增长基本符合预期,产能释放如期来临。公司一季度主要产品原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯销量均有不同程度增加,价格保持相对稳定。再次重申我们的推荐逻辑,公司7000吨扩产产能已建成,14-15年将是产能释放期,而原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯产品下游需求稳定增长,因此公司业务稳定增长确定性高。

    公司毛利率维持稳定。公司一季度综合毛利率43.91%,同比和环比均保持稳定。公司是原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯领域的隐形冠军,虽然近两年来新加入者导致竞争激烈,产品价格有所下滑,但公司凭借在该领域多年的工艺技术积累,产品收率持续提升,一定程度抵消了产品价格下滑的影响,毛利率自上市以来一直保持在较高水平,盈利能力突出。

    期间费用率下降导致公司净利润增幅高于收入增幅。销售费用和管理费用增幅小于收入增幅,导致销售费用率和管理费用率下降。公司在手现金充裕,报告期内进行国债逆回购导致公司利息收入增加,因此综合来看,一季度期间费用率出现大幅下降。

    募投项目在建工程转固导致固定资产大幅增加。公司在一季度完成了公司募投项目7000吨原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯扩建工程转固,导致公司新增7280万元固定资产,因此二季度折旧将有所增加。

    上半年预增10%-30%,符合预期。我们预计上半年原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯价格将保持平稳,销量同比将有15%左右的增长。

    维持“推荐”评级。预计公司14~16年的收入分别为3.80亿元、4.50亿元和5.25亿元,实现归属于上市公司净利润1.05亿元、1.22亿元和1.43亿元。2014-2016年EPS分别为0.75元,0.86元和1.01元。对应目前的股价PE为23、20、17倍,维持公司“推荐”评级。

    风险提示。(1)公司募投项目进展不达预期;(2)原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯由于竞争加剧,价格下滑超预期; (3)新产品开发进度不及预期。