璞玉共精金*公司*友好集团(600778)：主业低于预期 14年主业仍承压较重

2013年公司实现营业收入 96.02 亿元,同比增长21.39%;归母净利润 2.89亿元,折合每股收益 0.927 元,同比下降 13.85%,低于我们之前1.24 元的预判,主要原因是主业亏损 1.09 亿元,低于我们的预期。公司扣非后净利润为2.22 亿元,同比下降 30.41%。假设地产收入于2014年结算基本完毕,我们调整 2014、15年每股收益预测至 0.54 和0.01 元(其中商业部分为-0.25 和-0.10 元),给予 2016年每股收益预测为 0.05 元,目标价上调至10.00 元,对应 2014年18.5 倍市盈率,公司 14/15 年仍然有较大体量门店开出,短期主业仍将承压,短期国企改革或有交易性机会,但鉴于主业盈利能力短期恢复较慢,维持持有评级。

    支撑评级的要点

    净利润下滑,主业亏损是主因,零售主业每股收益约为 -0.35元:虽受累于新店费用支出,13 年公司主营业务亏损1.09 亿元。分行业看,报告期内公司百货业务实现营收39.4 亿元,同比增长 18.37% ,超市业务实现营收13.74 亿元,同比增长 29.71% ,家电业务实现营收2.67 亿元,同比增长 6.76%,报告期内友好百盛实现净利润7,105 万元,同比下降22.02% ,主因是 12 年该公司收到所得税返还 800万元;主营业务毛利率下降0.53 个百分点。公司获得友好百盛的分红 3,170 万元,同比减少536万元。2013 年公司子公司汇友房产实现营收35.73 亿元,实现净利润7.94 亿元,为公司贡献净利润3.97 亿元,折合每股收益 1.28 元。报告期内公司转让子公司万嘉热力股权,亏损 3,922 万元,而投资收益 2,843 万元,合计净利润亏损约1,079 万元, 折合每股收益 约-0.03 元。

    4 度营收同比下降24.22% ,净利润亏损3,860万元:分季度来看,4 季度公司实现营收26.29亿元,同比下滑24.22% ,地产结算减少是主因。净利润亏损3,860万元,主营亏损是主因。

    主营业务毛利率及期间费用率均微幅增加:毛利率方面,13 年公司主营业务毛利率为 25.95% ,同比增加 0.21 个百分点,主因是毛利率较高的地产业务结算较多所致。分行业,商业毛利率15.92% ,同比增加 0.31 个百分点;房地产毛利率 46.05% 。期间费用率方面,公司期间费用率同比增加0.8个百分点至15.22%,其中销售、管理、财务费用率同比分别提高0.25、0.34 和0.21 百分点至 6.72%、7.5% 和1.00%。财务费用大幅增加53.97% ,主要原因是报告期发行债券计提利息;销售增加相应的信用卡手续费增加;贷款利息费用化所致。

    评级面临的主要风险

    公司新门店培育期过长,规模扩张时管理风险。

    估值

    公司14/15年有较大体量门店开出,主业仍将面临较大的费用压力,利润将主要由地产业务贡献。假设地产收入将于 14 年基本结算完毕,我们调整2014-15年每股收益预测至0.54 和0.01 元(其中商业部分为-0.25/-0.10元),给予 2016 年每股收益预测为0.05 元,公司作为新疆零售龙头企业,我们依然看好中长期的零售连锁发展,但短期内主业承压很大,将目标价由8.50 元上调至10.00元,对应2014 年18.5 倍市盈率,短期国企改革或有交易性机会,但鉴于主业盈利能力短期恢复慢,维持持有评级。