华意压缩 (000404)14年一季报点评：营收稳步增长 财务费用下滑增厚业绩

事件描述

    华意压缩披露其14年一季度财务报表,具体内容如下:报告期内公司实现主营收入20.66 亿元,同比增长4.58% ;实现营业利润1.02 亿元,同比增长57.24%;实现归属上市公司股东净利润 0.55 亿元,同比增长 54.13%;实现经营活动现金流量净额1.77 亿元,去年同期为-1.61 亿元;实现 EPS 0.0985元。

    事件评论

    压缩机需求放缓,营收仍稳步增长:2014 年1-2 月,在国内需求透支较多导致后续难有较大增长背景下,冰箱企业终端出货均持谨慎态度,致使冰箱行业累计产量同比下滑5.95% ,压缩机国内需求也出现相应下滑;但一季度公司营收仍逆势稳步增长,我们判断主要原因为:1 )全球主要经济体经济持续复苏以及欧美等压缩机厂商产业收缩使得公司出口表现优于内销;2)公司去年 4 月完成Cubigel公司竞购,本年度贡献营收增量。

    毛利率小幅上涨,财务费用下滑增厚业绩:公司一季度毛利率同比上涨0.91 个百分点至14.01%,我们判断主要原因是公司产品结构持续优化,盈利能力强的高效、变频等高端产品及小型压缩机产品占比提升;另一方面,报告期内公司货币资金增加,利息收入上涨使得财务费用率同比大跌,最终一季度期间费用率同比下滑1.18 个百分点至6.48% ,为近3 年来单季度新低,助归属母公司股东净利润同比大涨54.13%,增幅远超营收。

    基本面趋势向好,产能逐步释放:14 年公司经营目标为实现压缩机销量突破3600万台,主营达到 67亿(较 13年增长7.49% )以及利润增长不低于15%;我们认为公司完成目标概率较大,主要理由为:尽管政策退出后冰箱行业面临一定增长压力,但行业结构升级趋势不改,基本面改善预期较强,此外加西贝拉 500 万台超高效和变频压缩机生产线已于13年底投产,从而有望带动公司在高端压缩机市场竞争力与市占率明显提升。

    龙头优势显现,维持“推荐”评级:随着公司持续开拓海外新市场以及Cubigel 资产恢复运营并贡献营收,预计公司出口仍将延续较好表现;考虑到超高效、变频及商用压缩机等项目产能的持续释放及外资压缩机企业逐步退出,公司将进一步发挥龙头优势,抢占市场份额;基于公司收入增长确定性、盈利能力改善预期,预计公司14、15年EPS分别为0.34 及0.44 元,对应目前股价 PE分别为17.45 及13.50 倍,维持“推荐”评级。