金枫酒业(600616)年报点评：业绩恢复性增长 看好料酒新品空间

本报告导读:

    2013年公司走出整合低谷期、业绩呈恢复性增长,2014年黄酒主业将稳健发展、进军料酒有望打开增长空间。下调2014-15年EPS至0.26、0.3元,维持增持。

    投资要点:

    投资建议:维持增持。2013年公司盈利水平稳定、业绩呈恢复性增长,2014年黄酒主业将稳健发展、进军料酒有望打开增长空间。因区域扩张、推广新品将使费用投放力度较大,下调2014-15 年EPS预测至0.26、0.3元(考虑增发股本,完全摊薄后),参考小食品公司平均估值,调整目标价至10.4元,对应2014年PE40倍,维持增持。

    业绩呈恢复性增长,符合市场预期。2013年公司收入、净利润为10.3亿元、1.2亿元,同比增7.9%、13.2%,EPS0.27元。2013年公司已完成管理层人事变动、产品结构梳理、经销商调整等,走出2009-2012年的整合低谷期,业绩呈现恢复性增长。

    盈利水平稳定,2014年费用投放仍有压力。2013年毛利率54%,同比不变,而管理费用率降2pct使净利率升0.5pct至11.2%。销售费用率上升1.3pct至19.3%,主因销售费用中的业务经营费用增14.7%至1.3亿,我们认为是公司加大营销力度所致。2014年公司将加速黄酒区域扩张,并将开发料酒等新品,预计费用投放力度仍会较大。

    稳固上海市场、加速区域扩张有助黄酒主业稳健发展。2014 年,公司将通过推广金色年华新品、加强营销推动黄酒产品在上海的市场份额稳步提升;同时公司将向江苏、浙江、福建等地加速扩张,福建地区黄酒市场较上海更大,公司有望借助永辉超市在福建强大的渠道力,推动2014年市外收入实现两位数以上增长。

    公司规划进入料酒行业,有望打开增长空间。料酒行业受益消费升级,未来几年有望实现量价齐升发展,目前行业集中度很低(2012年零售量CR514%),新进入者有机会发展壮大。公司规划进入高增速的料酒行业将突破黄酒的地域限制,20 万吨黄酒储备、对基地市场强大的渠道控制力,有助公司快速抢占市场份额,加速收入增长。 核心风险:料酒行业竞争加剧;新品拓展低于预期。