金枫酒业(600616)年报点评：现金流好转明显 四季度销售低于预期

事件:公司公布2013年年报,报告期内实现销售10.26亿元,同比增长7.85%,归属于母公司净利润1.17亿元,同比增长13.16%,经营活动净现金流同比增长44%。

    投资要点

    现金流为最大亮点,管理费用率明显下降。报告期内公司经营性净现金流同比增长44%,结束了公司资产重组5年以来现金流连年下滑的历史。正如年报所说,13年是公司新三年发展规划的起始之年,内部组织架构调整于12年结束,公司从13年开始有了健康的恢复性增长。另一方面,公司管理费用率同比下降近两个点,主要来自职工相关费用增速的下降,金枫管理费用长期比竞争对手古越龙山高近10个点,费用精简的空间较大。

    销售增速略低于预期。四季度销售同比增长仅3.3%,致使公司13年销售增长7.9%,低于我们此前预测的10.4%,我们预测14年一季度由于三公消费影响相较13年一季度更为充分,销售同比增长压力亦较大,随着后期与战略合作伙伴商源,永辉合作的推进,浙江,福建市场有望成为其外地扩张的突破口,贡献增量。同时新产品有望在下半年陆续投放上市,增速有望回升。

    产品创新,国企改革依然值得期待。历史上黄酒的第一次外延式扩张正是由金枫主导的海派黄酒引发,金枫具备产品创新的基因,我们走访了解公司正在积极储备料酒,新型黄酒的研发,有望成为公司未来规模扩张的新兴力量。此外,光明食品集团是上海国企的优先改革试点单位,而金枫是目前集团下属三个竞争类上市公司中唯一未做激励的企业,或将取得实质性突破。

    财务与估值

    我们预测公司2014-2016年销售分别为11.38,13.29,15.49亿元,同比增长10.9%,16.8%,16.5%,归属于母公司净利润分别为1.36,1.55,1.86亿元,同比增长16.2%,13.8%,20.3%,2014-2016 EPS分别为0.26 ,0.30,0.36,由于黄酒公司标的稀缺及潜在的改革预期,我们采用历史估值法对金枫进行估值。给予14年38倍估值,对应目标价10元,维持公司增持评级。

    风险提示:外延式扩张不达预期