德威新材(300325)年报点评：销量较快增长 毛利率略有下滑

事项:

    公司发布2013年年报,实现收入 11.24 亿元,同比增长 45.38%,归属上市公司股东净利润6187万元,同比增长10.18%,每股收益0.39 元,业绩符合预期。利润分配预案为每10股转增10股,派现金红利0.5 元。

    平安观点:

    销量较快增长,毛利率有所下滑:

    2013年公司收入较快增长主要因线缆高分子材料销量增加所致,全年销售量为8.14 万吨,同比增长 31.21%,其中主导产品 XLPE(交联聚乙烯)料和汽车线束绝缘料表现突出,收入分别同比增长59.34%和39.77%,通用PVC料和内外屏蔽料也保持增长,收入分别同比增长 26.05%和12.55%。由于公司加快行业整合,主动调整售价,XLPE 料、通用 PVC料和内外屏蔽料毛利率均有所下降,为此工业业务综合毛利率下降2.62 个百分点,导致公司利润增速低于收入。

    中低压绝缘料和屏蔽料市占率有望继续提升:

    2013年公司并购上海万益后,中低压XLPE 料、屏蔽料和通用PVC料产品销售协同效应增强(目前公司三种产品市占率均不到10%),市占率有望进一步提升。产能方面,未来公司中低压绝缘料、屏蔽料也处于较快投放期,其中2014年上半年公司上市募投项目中0.6 万吨屏蔽料和1 万吨XLPE 料将投产,2015年底到2016年初滁州基地还将有3 万吨XLPE 料和3 万吨PVC绝缘料投产,公司中低压绝缘料和屏蔽料有望继续保持增长。

    未来汽车线束绝缘料和高压XLPE料最值得期待:

    公司为我国少数进入国际汽车线束供应体系的厂家之一,2013年汽车线束绝缘料满负荷运转,2014年和2015年上半年公司将分别有0.2 万吨和2 万吨新产能投产,预计产能消化问题不大,公司汽车线束步入快速发展期。公司1.8 万吨高压XLPE 绝缘料已于2013年启动,预计在 2015年投产,届时将打破陶氏化学、北欧化工对该产品垄断,满产后新增近 4 亿收入,并保持较高盈利水平。

    盈利预测及投资评级:

    结合2013年年报,我们略调低主要产品毛利率假设,将公司2014年和2015年EPS预测分别由此前的0.48 元和0.70 元下调为0.47 元和0.66 元,对应前收盘价的PE分别为24倍和17倍,维持“推荐”投资评级。

    风险提示:新项目投产及达产低于预期、产品价格下行风险。