宝利沥青(300135)跟踪报告:收购开启环保市场 成长空间大幅打开

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:夏天 日期:2014-04-09

改性沥青市场稳步增长,大气治理行业空间广阔。2013年我国公路固定资产投资额近1.4万亿元,增长8%;石油沥青产量达到2920万吨,增长11%。公路新建需求、升级改造需求、养护需求促我国未来5-10年改性沥青需求稳步增长。当前我国大气治理形势严峻,在PM2.5考核推动下,大气治理尤其是工业烟气治理市场空间极大。预计2013~2017年火电除尘、脱硫、脱硝市场分别为482、608、550亿元,水泥、钢铁大气治理市场约266、103亿元,燃煤工业锅炉治理需求或达400亿元。

    沥青业务全国布局完成,未来产能利用率提升有望显著改善盈利能力。公司自上市以来,先后完成了包括江苏、陕西、吉林、湖南、四川、新疆、西藏等区域市场布局,并通过与中信建设、中铁建等公司合作积极开拓包括阿尔及利亚在内的北非道路建设材料市场。预计公司现有产能约77万吨,其中改性沥青47万吨,乳化沥青14万吨,道路石油沥青6.5万吨,高强度结构沥青及废橡胶改性沥青9.6万吨。随着公司在全国市场布局完成,未来沥青产能类的资本开支料将得到明显控制,而随着产能利用率逐渐提升,未来公司收入规模有望快速增长,盈利能力有望逐年增强。

    收购一同环保切入大气治理市场,标的业绩增长动力充足。公司公告拟以发行股票并结合现金支付的方式收购一同环保100%股权,后者在工业烟气除尘领域具有较强的技术实力和一定的市场知名度(尤其是其拥有的ESP 静电除尘技术具有较好的市场反馈),2013年收入和盈利分别为1.82亿元和2299万元,收购价对应静态PE14倍。收购对手方承诺一同环保2014/2015/2016 年净利润不低于3000 /3500/4000万元,并附加奖惩条款。根据在手订单以及处于接洽阶段、极有可能签署的订单合同量来看,一同环保2014年预计将实现销售收入约3.2 亿元。

    双主业战略已明晰,未来还有望向天然气和上游延伸。公司通过此次收购一同环保,将一举打开环保市场广阔空间。除此次进入的大气治理领域外,公司亦将积极寻求进入其他环保子领域,未来环保业务有望与沥青业务形成双主业,共同驱动公司成长。此外,公司此前还公告拟与西安华通新能源合作开展天然气业务以及向沥青上游延伸,公司凭借沥青主业在全国布局及市场资源优势,有望在新领域取得积极进展。

    风险因素:上游供给不稳定风险;新市场开拓不达预期风险;收购整合效果不达预期风险。

    盈利预测、估值与投资建议。预测公司2013/2014/2015年EPS分别为0.17/0.27/0.34元(已考虑增发摊薄,其中2014年考虑了并购增厚2000万元净利润约合EPS0.035元),2012-2015年CAGR为28%。当前股价为7.45元,对应2013/2014/2015年PE分别为44/28/22倍。考虑到公司进入环保市场成长空间大幅打开、目前公司正在积极开拓天然气及沥青上游市场想象空间巨大,我们认为公司可享受2014年35倍市盈率估值,目标价为9.40元,给予“买入”评级。