溢多利(300381)2013年报点评：期待14年公司新增饲用酶制剂产能释放

报告要点

    溢多利公布2013年年报。

    事件评论

    营收同增6.44% ,净利同增 15.4% ,EPS1.38 元(最新股本 计算)。2013年公司实现营业收入3.59 亿元,同比增长6.44% ;实现归属于母公司股东的净利润6313.5亿元,同比增长15.4% ;按最新股本计算的EPS为1.38 元。单四季度EPS0.33 元。公司以上业绩总体符合我们预期。

    公司2013年度的分红预案为:向全体股东以未分配利润每10 股派发现金股利5 元(含税),共分配利润2290万元。

    公司2013 年业绩增长主要源于饲用酶制剂销量增加和生产成本下降 。2013年,公司实现产品合计销量 1.86 万吨,同比增长 6.46% ;其中饲用酶制剂占主导,实现销量1.71 万吨,同比增长6.4%。 此外,得益于公司工艺技术改进造成的生产成本下降,报告期公司综合毛利率上升3.78个百分点至62%;其中饲用复合酶毛利率上升 2.93 个百分点至68.95%,植酸酶毛利率上升3.87 个百分点至52.2% 。

    公司未来看点在于通过募投项目继续扩大饲用酶制剂产能,巩固行业龙头地位。公司拟募的核心项目:内蒙古溢多利二期工程现已完成建设,目前正在进行设备调试,预计今年年中可正式投产。达产后,公司饲用酶制剂产品年产能将由1.4 万吨增至2.6 吨。届时公司产能瓶颈将能得到有效的缓解,进一步提升公司盈利能力和巩固行业龙头地位。

    我们认为中国饲用酶制剂行业将有更加广阔的发展前景。主要源于:(1)饲料工业的稳步发展带动饲用酶制剂行业的扩容;(2)大规模养殖企业的科学化养殖将增加饲用酶制剂的使用;(3)饲用酶制剂行业产品的不断创新、技术水平提高将驱动饲用酶制剂获得更广泛应用;(4)在不断加强食品安全和提倡环保的大背景下,饲用酶制剂行业将持续受到国家政策支持,护航饲用酶制剂行业前行。预计到2015年,中国饲用酶制剂行业总产量将达到18.29 万吨,总产值达到32.5 亿元,较2010年接近翻一番,行业总体处于景气上升通道。

    给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司 2014年、2015年eps 分别为1. 73元、2. 06元。首次覆盖,暂给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:(1)行业需求前景不及预期;(2)公司产能扩张进展不顺。