大华农(300186)2013年年报&14年一季报预告点评：14年一季度业绩低于预期 二季度将环比改善 全年业绩增长仍无忧

1.事件

    公司公布了2013年年度报告。公司2013年实现营业收入10.77亿元,同比增27.07%,净利润为2.12亿元,同比增16.93%,EPS为0.4元。其中Q4实现营业收入3.95亿元,同比增56.99%,净利润9141.3万元,同比增41.64%,EPS为0.17元。公司分红预案为拟10股派发现金股利3元(含税)。公司公告2014年一季度业绩预告,预计净利润为3240.43万元-3703.35万元,同比下降20%-30%,低于我们预期。 公司同时公布了获得“猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗”兽药批准文号,预计二季度开始供货。

    另外公司还公告了控股子公司广东大麟洋海洋生物有限公司拟与海南晨海水产有限公司合资设立一家新公司,开展深海鱼类培养、技术开发、销售等水产项目,其中广东大麟洋以现金1,650万元出资,占注册资本的55%;海南晨海以实物资产或现金出资1,350万元,占注册资本的45%。

    2.我们的分析与判断

    (一)、13年畜用疫苗和出口业务有所突破

    2013年,禽类养殖受到“速生鸡”和“H7N9”事件影响,整个行业亏损严重,存栏量急剧下滑,兽药行业也受到一定影响。公司禽类疫苗占比达到35%左右,因此销量也会受到影响。但下半年随着禽流感事件的逐渐消散和公司及时调整销售业务重点,加强了猪蓝耳和猪瘟等畜类市场苗的销售。公司2013年兽用生物制品收入5.17亿,同比增13.73%,兽用药物制剂3.75 亿元,同比增38.12%,饲料添加剂1.32 亿,同比增33.72%。公司2013年增长主要来源有以下几点:

    1)、2013年,公司组建专门销售猪用化药产品的团队,重点在大集团客户推广,实现了销售额1.36亿元,同比增长56.26%。2)、公司市场苗销售情况良好,总体预计增长50%以上,猪蓝耳市场苗销售4000万(同比增约100%)、猪瘟(ST猪瘟疫苗)市场苗销售2000万,同比增约50%。3)、公司控股子公司佛山市正典生物技术有限公司从2013年2月份开始纳入公司合并报表,该公司是亚洲首家鸡球虫病活疫苗企业,具有明显的竞争优势,佛山正点2013年销售收入取得了81.25%的高增长,为上市公司贡献了1200万左右的收益。4)、公司出口业务2013年在越南市场有重大突破,越南正大集团开始大规模采购使用猪蓝耳病活疫苗,出口业务收入同比增长23.45%。

    公司畜用疫苗和市场苗比例增加促使公司毛利率上升2.24个ppt至51.49%。

    (二)、研发投入高增长,储备品种多

    公司2013年研发投入达到4976.40万元,同比增长18.88%;其中计入管理费用的研发经费达到4286.78万元,同比增长了67%,另外管理人 员的工资支出达4368.64万元,同比增长54%,使公司2013年管理费用达到1.7亿,同比增长51.4%。但公司减少了广告宣传费和办公费及其他费用,使销售费用仅增长8.91%。

    公司储备产品丰富,目前在研产品大约有11种,其中鸡马利克、猪圆环、支原体、仔猪腹泻等疫苗均有望陆续上市。鸡马立克目前已经通过GMP验收,今年开始生产销售,预计价格在1毛钱/头份,成熟之后预计每年能销售1-2个亿,第一年上市预计能销售3000多万。公司猪圆环疫苗顺利的话,2014 年也即将投入市场,第一年开拓期,我们认为也会为公司带来3000 多万的销售收入。公司目前仔猪腹泻疫苗已经获得了新兽药证书批准文号,我们预计公司今年仔猪腹泻疫苗销售收入能达到3000-4000万。另外,在存量品种里,猪蓝耳和猪瘟市场苗也将继续扩张,公司目前已于除温氏以外的不少大型养殖户签订购买协议,我们预计今年公司市场化疫苗销售增速将大幅提高。

    (三)、公司14年一季报业绩低于预期 二季度将环比改善

    由于国内养禽行业严重受到H7N9流感的持续影响,养禽企业纷纷大幅减产;同时猪价持续低迷。以上因素导致兽药、疫苗市场需求萎缩,致使公司第一季度经营业绩出现下滑。3月下旬以来,禽肉禽蛋产品价格逐步回升,兽药、疫苗需求逐步恢复,公司将利用养殖环境改善的有利时机,加强市场销售与新产品推广工作。预计公司二季度将环比改善,随着公司新疫苗品种的推广、新的海洋业务的开展,我们认为公司实现股权激励的利润增长目标无忧。

    (四)、公司进军深海养殖,再造“海上温氏”

    公司在2013年3月份公告与中山大学签署战略合作,双方将拟围绕海洋产业发展战略开展合作,建立海洋生物科技协同创新联盟,实现优势互补、共谋发展。公司控股子公司广东大麟洋海洋生物有限公司目前拟与海南晨海水产有限公司合资设立一家新公司,开展深海鱼类培养、技术开发、销售等水产项目建立高科技含量的鱼苗繁殖基地,为整个产业链提供支撑,为促进行业生产的标准化、规范化、产业化与推动产业的稳定、协调、健康发展打下坚实的基础。通过该项目,公司将进一步向种苗繁育、饲料营养、疾病防控、海洋渔业工程、水产加工、渠道销售等产业链相关领域延伸。目前公司已经开始了第一期建设,建设时间约4-5个月,预计2014年投产,能为公司带来1个亿的销售收入,净利约2000万左右。

    3.盈利预测和投资评级

    我们预计大华农2014/15/16年EPS为0.50/0.72/0.94 元,增速为25%/44%/29.5%,当前股价对应2014年EPS动态PE为17x,尽管一季度业绩受下游养殖行业深度亏损影响,利润出现下滑,但随着畜禽下游养殖景气复苏,预计公司业绩将逐季好转。当前处于估值洼地,随公司畜类市场苗取得重大突破,预计市场苗销售仍将高速增长,估值水平将会大幅提升,维持“推荐”评级。