郑州煤电(600121)年报点评：贸易业务占比大 亏损严重

13年公司净利润大幅下降。13年公司实现营业收入205.5亿元,同比增长2.04%;营业成本为188.15亿元,同比增长4.69%;归属于母公司股东的净利润0.43亿元,同比下降89.43%;基本每股收益0.05元。其中四季度营业收入58.32亿元,同比下降19.66%,环比增长43.49%;营业成本为53.37亿元,同比下降5.61%,环比增长47.43%;归属母公司净利润亏损0.03亿元,同比下降100.86%,环比下降111.6%。

    贸易业务占比75.86%,处于亏损状态。公司物资流通业务收入为155.52亿元,占总收入的75.68%,收入同比增长8.76%;成本为153.12亿元,同比增长8.65%,毛利率仅为1.54%。我们认为公司贸易业务主要提升了公司规模,实际上处于亏损状态。

    13年公司煤炭业务收入占比22.51%,毛利率下降3.96个百分点。13年公司原煤产量为1119万吨,同比增长0.72%;煤炭业务收入为46.27亿元,占总收入的22.51%,收入同比下降12.03%;煤炭业务成本为31.3亿元,同比下降6.56%;吨煤毛利为134元/吨,同比下降38元/吨;煤炭业务毛利率为32.36%,同比下降3.96个百分点。煤炭业务仍是公司主要利润来源,13年新郑煤矿、白坪煤矿和教学二矿实现净利润5亿元,同比增长6.43%;公司实现总净利润仅为2.11亿元,由此也可推出,收入占比较大的贸易业务,目前亏损严重。

    电力和铁路运输业务占比小。13年公司发电量3.88亿千瓦时,同比下降1.77%;电力收入为1.72亿元,同比下降1.62%;电力成本为1.82亿元,同比下降10.84%,电力毛利亏损0.1亿元。铁路运输业务收入为0.41亿元,同比增长17.02%;成本为0.21亿元,同比增长15.19%;毛利率为50.01%。两业务收入仅占总收入的1.04%

    公司期间费用率下降0.58个百分点。13年公司期间费用率为5.51%,比去年同期下降0.58个百分点,其中:销售费用率下降0.19个百分点,管理费用率下降0.86个百分点,财务费用率上升0.47个百分点。

    应收票据和应收账款大幅增长。13年末公司应收票据为9.54亿元,同比增长44.46%;公司应收账款2.79亿元,同比增长42.54%。主要原因是煤炭市场不景气,原煤销售货币资金结算少、票据结算增加;同时本年度煤矿回升难度加大,应收账款增长较快。

    投资评级:公司所处煤炭市场低迷,自身物资流通业务规模庞大,但盈利一般,这些因素短期都很难改观,我们预计2014-2015年EPS分别为0.04和0.04元/股,公司估值没有优势,维持“中性”评级。

    风险提示:宏观经济下滑超预期;政策性成本大幅上升的风险。