璞玉共精金*公司*中兴商业(000715)：业绩略低于符合预期 收入端未见改善趋势

业绩略低于符合预期,收入端未见改善趋势

    中兴商业发布年报:2013 年公司实现营业收入34.80亿元,同比增长3.41%;归属母公司净利润10,664 万元,折合每股收益0.38 元,同比增长6.32%。公司业绩略低于我们之前对每股收益0.41 元的预期。公司扣非后净利润为10,283 万元,同比增长 4.69%。我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.36 、0.39 、0.43元,以2013 年为基期三年复合增长率3.6%,将目标价下调至10.80元,对应 2014年30倍市盈率。公司目前公司估值压力较大,但公司自有物业重估价值较高,若产业资本未来继续增持,则将带来交易性机会,维持持有评级。

    支撑评级的要点

    全年收入增速疲软,电子商务业务对公司利润有所拖累:公司全年收入增长3.41%,增速较为疲软,我们认为主要是由于:1)目前国内实体经济复苏缓慢、社会消费增长乏力、高档商品和奢侈品消费大幅下滑,消费低迷持续;2 )公司面临的竞争十分激烈,诸多全国知名的购物中心和百货入驻将对公司客源造成分流影响;3)3 季度公司门店周边中华路仍处于改造中,对商圈环境、客流以及自身经营都将带来较大影响。报告期内,公司成立中兴云购科技发展有限公司,大力发展电子商务,全年共亏损 1,239万元,短期对公司利润端有较大影响,但长期来看符合 O2O 发展趋势。公司3 月28 日“中兴云购”正式上线,这是东北第一家大型国有控股商业企业自创的网络商城,短期或存在主题投资机会,但我们预计短期该业务贡献利润的可能性较小。

    4 季度经营数据低于 3 季度:从单季度拆分看,2013 年4 季度公司营业收入8.57 亿元,同比降低 0.55%,增速低于 3 季度的 6.72%;归属于母公司的净利润4,130万元,同比降低4.31%,增速低于3 季度的34.21% 。扣非后净利润 3,691万元,同比降低 10.09% ,增速低于 3 季度的33.46% 。

    毛利率同比下降0.55 个百分点,期间费用率同比降低 0.57 个百分点:毛利率方面,2013 年公司综合毛利率为 17.79% ,较去年同期同比下降 0.55 个百分点。期间费用率方面,2013 年公司期间费用率同比降低 0.57 个百分点至12.94% ,其中销售、管理、财务费用率同比分别下降 0.04 、0.23 、0.29 百分点至 2.05%、10.72% 和0.17%,各项费用控制较好。

    评级面临的主要风险

    公司三期培育期过长拖累业绩、沈阳百货竞争过度激烈。

    估值

    我们预测公司 2014-2016 年每股收益分别为 0.36 、0.39 、0.43 元,以 2013年为基期三年复合增长率 3.6% ,将目标价由12.60元下调至 10.80元,对应2014 年30 倍市盈率,维持持有评级。