达安基因(002030)年报点评:诊断试剂稳定增长 临检业务保持放量

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:徐佳熹/项军 日期:2014-04-01

投资要点

    事件:

    近日,达安基因公布了其2013年年报,报告期内公司实现营业收入8.54亿元,同比增长46.62%,归属上市公司股东净利润1.33亿元,同比增长47.81%,EPS0.29元,公司拟向全体股东每10股送红股2股并派发现金0.13元(含税)。

    点评:

    公司的年报业绩与业绩快报基本一致。

    试剂业务稳定增长,仪器销售增幅较大:报告期内公司分子诊断试剂的销

    售取得持续稳定的增长,当期完成销售收入3.81亿元,同比增长18.03%,在分线产品上我们预计其PCR产品线获得了15%左右稳健的增长,病理、公共卫生、科研服务、血筛等产品线也获得了较快增长,免疫试剂产品(包括时间分辨TRF)增长速度更高(30%以上),公司当期试剂业务毛利润率为61.11%,同比下跌3.98个百分点,我们预计主要是产品结构调整所致(如毛利较低的免疫产品增速较快)。当期公司在仪器领域收入达到2.13亿元,同比大幅增长208.19%,毛利润率为17.98%基本保持稳定,我们认为由于公司仪器销售本身并不承担盈利功能,主要是通过销售仪器拉动自身试剂的销售,因此其仪器销售的大幅增加可以增加客户对公司的业务粘性,为公司后续试剂销售打开局面提供有力支持。在研发方面,公司当期投入研发资金达7280万元,占营业收入的8.52%。公司及控股子公司共获得15 项国家食品药品监督管理局颁发的医疗器械注册证,其中包括2种PCR试剂、9种TRF试剂、3种酶免试剂和1种均相发光法,目前公司产品已经覆盖临床应用、公共卫生、检验检疫、科研、政府项目、企业应用等诸多领域,保持并巩固了公司在国内分子诊断领域的领先地位。

    临检业务延续收入高增长,长期趋势向好:报告期内公司实现服务收入2.54亿元,同比大幅增长38.02%(主要为子公司高新达安旗下临检业务),受到营业规模不断扩大,营运效率持续提升的影响,当期毛利润率提升3.52个百分点至56.71%。目前公司已在广州、合肥、昆明、程度、江苏、上海、南昌等多地建立了临检中心,其中广州中心作为其核心实验室已经形成了较好的规模效应。我们认为,虽然公司目前的临检业务体量暂时落后于金域、迪安、艾迪康等竞争对手,也尚未对公司整体贡献明显的净利润,但作为公司纵向产业链整合的重要环节,临检业务具有良好的扩张潜力,未来随着医改的逐步深入,无论是医院间检验结果的互认、检验收入的降低还是医院内部考核机制的逐步细化,诊断外包都将面临长期利好,公司临检业务的成长性依然值得关注。

    财务指标总体正常,投资收益对利润贡献明显:报告期内公司各项财务指标总体正常,当期发生销售费用1.63 亿元,同比增长22.38%,对应费用率19.03%,同比下降3.77个百分点;发生管理费用1.55亿元,同比增长3.40%,对应费用率18.18%,同比下降7.6百分点,主要系公司在各项费用支出方面加强费用控制,规模化效应逐步显现所致,同时也与销售产品结构变化有关(低毛利的仪器对应费用率也较低)。期末公司应收账款为4.26亿元,同比增长51.53%,增速略快与收入,我们预期可能与仪器销售回款周期较长有关。当期公司发生经营性净现金流2698万元,较去年同期增长明显,显示了盈利质量正在逐步改善。同时我们还注意到,当期公司投资净收益达到7216万元(主要为出售孙公司佛山达意、佛山达浩100%股权获得的2400万元收益和转让参股公司安必平20%股权实现的4900万元收益),投资收益对利润贡献明显。

    盈利预测:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.31、0.40、0.52元,对应估值43、34、26倍。公司作为国内PCR检测试剂领域的龙头企业,经营稳健,研发能力较强,建议投资者关注其未来临检领域的扩张速度和盈利能力的改善,继续维持公司的“增持”评级。

    风险提示:临检业务扭亏为盈慢于预期