海陆重工(002255)年报点评：项目进度低于预期 今年业绩将迎来反弹

2013年,公司实现营业收入14.81亿元,同比增长5.58%;营业利润1.07亿元,同比下降41.79%;归属母公司净利润1.03亿元,同比下降32.26%;实现每股收益0.40元。利润分配预案:每10股转增8股派0.50元(含税)。

    项目进度低于预期,拖累收入增速。公司余热锅炉产品实现收入10.19亿元,同比下滑8.95%,我们认为一方面国内经济结构调整,固定资产投资增速放缓,抑制了市场对余热锅炉的需求;另一方面东莞IGCC项目进度放缓,约1亿元收入将延迟至今年确认。核电业务受内陆项目重启缓慢的影响,本期仅实现收入约300万,同比下滑90.14%。“两会”重提核电内陆重启将有助于公司1.5亿元订单的加速释放。压力容器业务新增产能释放良好,实现收入3.36亿元,同比增长54.75%,是公司营业收入增长的主要原因。

    毛利率下滑,费用高企导致净利润下滑。公司综合毛利率同比下降3.08个百分点。其中,余热锅炉毛利率保持相对稳定,压力容器受募投项目投产,固定资产折旧费用增加的影响,产品毛利率下滑5.23个百分点。目前压力容器业务在手订单充足,折旧摊薄效应会随着订单释放逐渐减弱,毛利率有望当前的15.63%回升至20%左右。受研发费用和人工成本增加,公司管理费用同比增长3290万元,增幅23.88%,影响净利润水平。

    新型煤化工千亿市场,压力容器需求空间巨大。截至2014年3月,已有15个新型煤化工项目陆续获得国家发改委的“路条”,包括5个煤制天然气、8个煤制烯烃和2个煤制油项目,根据现有资料,我们预计总投资额约4200亿元,对应压力容器市场规模约945亿元,未来四年年均市场空间超过200亿元。公司目前在手订单超过10亿元,山西潞安和神华宁夏项目将于2014年贡献业绩,预计今年新增产能利用率可达到60%,业务规模将超过5亿元。

    环保工程总包业务值得期待。公司于去年6月正式完成收购瑞士Raschka,取得资深工程总包团队。公司可利用Raschka专业技术进军造纸污泥焚烧发电、废液处理行业。目前总包公司潜在订单较多,其中两个项目有望今年落地,预计金额合计在1亿元以上。未来总包工程将逐渐成为公司设备销售以外的增长动力。

    盈利预测与评级:预计公司2014-2016年EPS分别为0.53元、0.68元和0.81元,以最新收盘价13.54元计算,对应动态PE分别为25倍、20倍和17倍。维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示:煤化工和锅炉项目延期交付;市场竞争导致余热锅炉产品毛利率下滑。