中兴商业(000715)年报点评：收入增3.4% 剔除电商亏损后净利增18.7%

公司3 月29日发布2013年报。2013年实现营业收入34.8 亿元,同比增长3.41% ;利润总额 1.48 亿元,同比增长7.79% ;归属净利润1. 07亿元,同比增长 6.32% 。扣非净利润1.03 亿元,同比增长 4.69% 。摊薄 EPS 为0.382 元;净资产收益率8.67% 。报告期每股经营性现金流 0.57 元,与每股收益的比率为 1.48 倍。 2013年分配预案:拟以2013年末27901 万总股本为基数,每10股派现0.7元(含税)。

    简评及投资建议。

    1. 虽然上半年修路影响消除,但因区域竞争加大和经济仍偏弱等,公司收入仍仅增长3.41% 至34.8 亿元。收入较慢增长,也是导致公司 2013年0.382 元的业绩略低于我们之前预期(0.388 元)的主要原因。其中四季度收入略降 0.55% ,是当年表现最弱的一个季度。

    2. 综合毛利率为17.79%,同比减少 0.55 个百分点,其中销售商品毛利率为16.27%,同比减少0.38 个百分点,可能主要与低毛利率的黄金珠宝及促销等有关。

    3. 销售管理合计费用率12.77%,同比减少 0.28 个百分点。其中销售费用率为 2.05% ,同比减少 0.04 个百分点,管理费用率为10.72%,减少 0.23 个百分点,其中业务宣传和其他日常费用均降,抵消了广告和人工费用增量。因利息收入增加,财务费用减少 953 万元至 587 万元,费用率减少 0.29 个百分点至0.17% ,带动期间费用率降 0.57 个百分点。

    4. 费用率节约基本抵消了毛利率回落,归属净利润增长 6.32% 至1.07 亿元,高于收入增速。从拆分看,母公司(一二三期+超市)收入 31.33 亿元,同比略增 1.35% ,净利润 1.18 亿元,同比增长 18.6 8%(主要来自费用率节约);抚顺店收入3.49 亿元,同比增长25.34%,净利润 68万元,同比下降28.42%;广告公司收入 118 万元,在低基数上大幅增长300%,净利润78万元,大幅增长 195%。另外公司 2013年新成立电商子公司(中兴云购科技),实现收入4 万元,因处于运营初期而亏损 1239万元;我们测算,若剔除电商子公司亏损,公司净利润仍有18.67%的恢复性增长,合EPS0.43 元。

    维持对公司判断。

    (1)中兴商业大厦以 23.7 万平米建面(自有物业,12.5 万平米经营面积)占据沈阳最核心的太原街商圈优势地段,定位于经营中高档和时尚青春的全覆盖业态,具有最强竞争实力,但区域竞争环境的越演愈烈趋势值得关注。

    (2)2012和2013年受消费环境及修路等影响而收入减少,预期未来两年仍具提升潜力。

    (3 )新外延扩张仍值得期待:公司仍有机会围绕中兴商业大厦进行新的外延扩张,并不排除公司有围绕沈阳在本溪、鞍山等附近城市实施外延扩张的可能。

    (4)杭州如山创业投资2014年1 月21日至3 月17日期间增持公司2800万股,占比10.04%,均价约12.16 元,且不排除未来12个月继续增持的可能。沈阳市国资委为公司实际控制人,通过中兴商业集团间接持有公司 33.86%股权。 更新盈利预测。预计公司2014-2016 年EPS 各为0.41 元、0.47 元和0.53 元,分别增长 8.06% 、12.82%和14.35%。公司当前股价12.05 元,对应2014-2016 年PE各为29.2 倍、25.9 倍和22.6 倍;当前34亿市值,对应估值高于行业平均水平。虽然公司当前34亿元市值依然低于其自有物业重估价值,但短期内这一价值较难在业绩和增长上有所体现,给以目标价10.65 元(对应2014年0.8 倍PS),维持“中性”评级。

    风险与不确定性。三期培育期超长;消费景气度下滑和竞争风险。