海陆重工(002255)年报点评：13年业绩低于预期 关键项目推迟使盈利高增速延至14年

业绩低于预期

    公司公布13年业绩:收入增长6%14.8亿,归母净利润下滑32%至1亿,录得EPS 0.4元,低于预期。同时,公司每10股发放0.5元红利。

    项目进度低于预期及费用高企是业绩下滑主因。1)煤化工、东莞IGCC 项目等大订单交付进度滞后,导致收入确认低于预期;2)研发费用+应收款坏账准备计提比上年增加2400万,Raschka的并表也带来费用上升。

    发展趋势

    在手订单充足,14年盈利增长有保障。截止13年末,公司在手订单近21亿,较为饱满。同时,随着不适宜施工的冬季结束,预计宁煤/潞安等项目二季度或迎来积极进展;数个高毛利的气化炉项目、核电订单收入也将在今年内确认;船用设备的第一批样品已制造完成,今年也有望贡献利润。以上因素将有效保障公司14年盈利增长。

    工业三废处理总包业务进展值得重点关注。Raschka公司已于3Q13并表(14年同比将有增厚效应),随着工业环保监管形势愈加严格,看好该业务的长期前景,项目进展值得积极关注。 盈利预测调整 因关键项目进度/结算低于预期,下调14年营收10%至20亿、净利润31%至1.6亿,对应EPS约0.6元。首次给出2015年盈利预测:净利润2亿,对应EPS为0.76元。

    估值与建议

    目前股价对应今明年P/E分别为23x、18x。确定目标价为17元,对应2014年P/E约28x。主要风险包括主业订单确认为收入进度持续大幅慢于预期、环保总包业务拓展不顺利等。