东信和平(002017)点评报告：业务布局成型 14年进入高成长

事件:

    3 月26日晚东信和平发布2013年报:2013年公司实现营业收入11.68亿元,同比增长12.99%;归属母公司股东净利润4397.4万元,同比增长13.8 0%;EPS 为0. 20元。

    点评:

    业绩平稳增长,金融IC 卡、社保卡、一卡通是增长主因。公司2013年营收及利润增速分别为 12.99%和13.80%,与之前披露的业绩快报基本吻合。2013年营收增长动力主要来自于金融 IC 卡、社保卡的持续增长,14年金融 IC/SWP 将放量高增长。 三费达 2.53 亿元,占营收比为21.65%(12年分别为 2.38 亿元,22.98%),费用率有所降低但与同业相比仍偏高,后续仍有下降空间。

    布局基本成型,平台运营是发展方向。公司持续在研发上高投入,为战略转型奠定基础:2013 年研发投入9383 万元,占营收比为8.07% ,较上年增长 1132万元。目前公司已在高端智能卡、移动支付平台运营、智能安居系统等 3 大领域取得突破:1、高端智能卡:社保卡高位增长;金融 IC 卡14年预计出货量倍增;SWP卡预计 14年发卡量近 2 亿张,公司有望取得最大份额。2、移动支付平台运营:与住建部旗下亿速码合资成立的城联数据有限公司,为全国城市一卡通唯一一级运营平台。3 、智能安居系统:公司率先在国内推广的面向保障房领域的智能安居系统已在杭州、珠海等地试点,预计后续取得快速拓展。

    城联公司进展顺利,据地利而左右逢源。公司与亿速码合资成立的城联数据有限公司,承载“一卡通用,一卡多用”2 大使命,是全国城市一卡通唯一的一级运营平台。1 、城联公司进展顺利:TSM平台预计 2 季度上线,2014/2015年覆盖城市数将达到 60/100;行业拓展亦积极接触、推进。2 、移动支付行业在相当长一段时间内将呈多主体、多路线并存的格局,城联的最大价值在于其占据了移动支付最主要的公共交通领域,用户规模庞大、黏性高,将据地利而左右逢源。

    盈利预测与估值:预计 2014-2016 年归属母公司的净利润为 9599、16829、22161 万元,EPS 为0.43 、0.76、1.00 元,对应 PE 为38、22和17。央企激励改善推动公司业绩高成长,坐拥城联成移动支付平台运营最佳标的,维持公司“强烈推荐”评级,目标价 28.3 元,对应2014年0.7 倍PEG。

    风险提示:移动支付市场启动低于预期;城联公司业务慢于预期。