中银绒业(000982)收购卓文时尚100%股权点评:产业链延伸收购 布局终端销售渠道

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:吕明 日期:2014-03-28

3月27日,公司发布公告,拟以自有现金6亿元收购北京卓文时尚纺织股份有限公司(以下简称“卓文时尚”)100%股权。对此,我们点评如下: 收购符合公司向产业链下游延伸的公司战略

    (1) 卓文时尚具有优秀的客户资源。目前在为国内外近100家著名服装品牌提供供应链服务,其中国际服装品牌商80家,包括H&M(战略合作伙伴)、ZARA(一级供应商)和C&A(金牌供应商)等;国内20家服装品牌商,包括美邦、森马、李宁和七匹狼等。

    (2) 卓文时尚与公司形成产业链互补。如果此次收购实施以后,公司有望通过组织整合卓文时尚现有的四季服装产品,有望加快四季服装战略的实施进程。

    (3) 收购后有望提升直接销售比重,掌握终端客户资源,提升毛利率。公司此次收购是对产业链结构进一步延伸,增加直接销售比重,减少中间贸易商环节。

    收购价格较为合理

    (1) 收购价格确定:双方结合卓文时尚2014-2016年预计年均净利润为6000万,按未来收益法以10倍PE定价,确认公司整体估值为6亿元。

    (2)PE 定为10倍较为合理。我们比较了中银绒业可比制造业公司,包括鲁泰a、华孚色纺、伟星股份,PE给予10倍是比较合理的。

    并购实施后,公司业绩将大幅提升,维持“买入评级”

    根据意向协议,卓文时尚做出业绩承诺,具体是在2014-2016年扣非净利润分别不低于5000万、6000万和7000万。公司在2013年扣非净利润为4100万。我们预计,收购前,上市公司2013-2015年净利润分别为3.87亿、4.91亿和6.15亿元,对应EPS分别为0.54、0.68和0.86元,如果此项收购成功实施并且后续达到业绩承诺目标,那么2014-2015年,EPS将分别增厚0.07元和0.08元。

    风险提示:收购整合进程低于预期;原材料库存高,若如羊绒产品价格下行,则存在存货减值的风险;外需放缓的风险。