中银绒业(000982):收购卓文时尚 利于资源互补

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:郭睿/郭海燕 日期:2014-03-28

公司近况

    中银绒业公告拟以6亿元自有资金收购卓文时尚100%股权,公司股票自3月28日起复牌。

    评论

    卓文时尚具备较强下游渠道资源。其本质是一家介于纺织制衣企业与服装品牌之间的中间销售商,主要经营非羊绒类产品,客户包括国内外多家知名服装品牌,是H&M的战略合作伙伴,ZARA和C&A的一级和金牌供应商,此外还具备自有电商品牌“思诺芙德”。2013年收入和净利润分别为10亿元和4000万元。 协同效应有望体现。公司非公开增发项目将扩大自身羊绒类和非绒类产品的产能,实现四季产品的生产销售。通过并购卓文时尚,借助其现有资源,将成为国际知名品牌的直接供货商,减少中间环节,提升销售利润率,但具体幅度仍需跟踪。

    收购价格相对合理。卓文时尚承诺2014-16 年扣非后净利润分别不低于5000万、6000万和7000万人民币,6亿元收购价格对应2014年12倍市盈率。 增厚公司业绩。按照业绩承诺底线估计,将分别增厚公司2014-15年盈利10%和9%。

    估值建议

    暂维持现有盈利预测不变,预计2013-14年净利润同比增长35.1%和30.1%,对应每股收益0.38元和0.49元。 维持中性评级。本次收购利于公司下游服饰业务的发展壮大,同时我们看好中银绒业对于原材料的掌控和议价能力。但是成本、存货和现金流压力不容忽视,目前2014年20倍估值并不便宜,吸引力有限。维持10.32元目标价。

    风险

    原材料价格波动风险。