深圳能源(000027)：业务向环保电厂及异地项目扩张

13年扣非净利润14.48亿元,同比增长59.8%

    公司2013年实现净利润14.53亿元,同比增长50.6%,对应EPS为0.55元;扣非后净利润为14.48亿元。公司收入同比下降3.7%,毛利率提升4.5ppt至21.3%,同时免税收入大幅增加使得有效税率同比降低7.9ppt。

    上网电量同比下降5.8%,业绩增长来自煤价下降

    受到西电东送大水电机组投产影响,13年公司煤电/气电利用小时数同比分别下降9.3%/6.1%,导致上网电量同比下降5.8%。业绩的大幅增长主要来自煤价走低造成燃料成本同比下降16.2%,但我们测算公司13年标煤单价仅减少9.9%,不及我们此前预测的减少13.6%。

    投资收益增加,公司未来发展着眼于环保电厂、清洁能源和外埠火电

    借煤价下降之东风,参股的西柏坡电厂扭亏为盈,满洲里热电亦大幅减亏,同时公司增资国电南宁公司并转以权益法入账,三家公司合计贡献投资收益0.56亿元,较12年增加1.91亿元。由于广东限制传统火电发展,公司仅有的火电储备项目滨海电厂迟迟未能得到核准;13年以来,公司加大了开发环保电厂和清洁能源的力度,并继续参股投资外埠火电,但短期内对盈利的贡献可能有限。13年环保公司净利润同比大幅增长至0.52亿元。

    估值:维持目标价6.02元和“中性”评级

    我们基于DCF估值方法,假设WACC=8.6%,得到目标价6.02元。