华意压缩(000404)年报点评：冰箱压缩机需求持续低迷

本报告导读:

    年报业绩靠近预告区间下限,低于预期,主因存货减值计提超出预期。2014 年行业持续低迷,管理层增长目标仅15%,下调目标价至6.9元,下调评级至“谨慎增持”。

    投资要点:

    下调评级至“谨慎增持”,下调目标价至6.9元

    冰箱压缩机行业需求自2013年底持续迷期,公司压缩机产品出货低于预期,预计短期行业景气度难以好转,下调2014/15年盈利预测至0.35/0.43元(原0.46/0.57元),新增2016年盈利预测0.53元。给予行业家电配件行业平均20倍PE估值,目标价6.9元,下调评级至“谨慎增持”。 年报业绩靠近预告区间下限,同比增长56.6%,低于预期 公司发布2013年年报,收入67.1亿元,同比增长19.8%;归母净利润1.61亿元,同比增长56.6%,靠近业绩预告区间下限。四季度单季度收入同比增长8.1%,净利润同比增长5.8%,利润增速已连续两个季度个位数增长。

    存货跌价准备计提超出预期

    公司四季度计提4050万元资产减值损失超出预期,主要来自存货跌价准备。计提存货跌价准备占存货比例由近3年的3-3.5%提高至6.1%,或节能因政策退出后下游冰箱整机厂商对压缩机产品需求变化,导致前期备货产品受到影响。

    行业低迷,管理层2014年业绩增长目标15%

    产业在线检测2014年年初冰箱压缩机行业内销出货量负增长,短期行业景气度难以恢复。公司管理层2014年业绩增长目标定为15%,表明对行业较为悲观的预期。我们认为公司主要增长来自出货份额的持续提升,以及商用业务拓展,西班牙子公司或在2014年实现盈利。预计公司2014年业绩增速19.8%,经营目标有望超额完成,但仍低于我们此前预期。

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