佛慈制药(002644)调研报告：全年业绩基本持平 调整之后再出发

投资要点:

    全年业绩基本持平,短期业绩或受经营管理调整冲击。公司发布业绩快报,2013年实现营业总收入29,152.83万元,同比增长9.45%;归属于上市公司股东的净利润3,094.47万元,同比增长1.94%,公司四季度业绩表现平淡。我们认为公司管理层变更,经营管理策略调整可能会对公司短期业绩产生影响。

    中药产品结构调整,阿胶业务步入正轨。公司初步筛选了15个销售过千万的品种,计划在2014年对其进行重点销售,并通过市场反馈进一步筛选,培养新的拳头产品。阿胶业务2014年前两个月顺利实现了5吨/月的销售计划,市场反响良好,预计全年完成60吨阿胶的销售计划较为乐观,我们看好公司阿胶业务的发展。

    大健康产业: “肖助理”仍以市场拓展为主。公司2014年主要以“肖助理”的渠道建设为主,将在近期参加在成都举办的全国糖酒会,作为迈出本地市场的第一步,随后有望面向全国经销商招商。

    中药材业务经营状况良好。公司全资子公司一甘肃佛慈中药材经营有限公司, 2014年前两个月实现收入约3000万元,经营状况良好,全年有望成为公司较为重要的收入来源。此外,公司正在建设2万亩当归和5000亩党参的中药材种植基地,目商进展顺利。

    投资建议: 公司新任管理层管理、业务能力强,对公司发展框架的设计具有良好的前瞻性,且具有改革的魄力,为了公司更好的、更加长远的发展,主动对原来存在的一些问题进行了思考和改变,虽然短期业绩会有一些影响,但调整之后的再出发,步履应会更快、更稳健。我们预计公司2014年、201 5年EPS分别为0.52元和0.69元,目前股价对应PE分别为58X、44X,中长期给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:二线品种培育不迭预期的风险;阿胶市场销售不迭预期的风险。