璞玉共精金*公司*首商股份(600723):业绩低于预期 大体量门店开业和筹备导致公司利润下滑

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:唐佳睿/梁江泽 日期:2014-03-25

支撑评级的要点

    收入略有下滑,主要是由于方庄店闭店及高端店收入下滑所致:报告期内,公司营业总收入下滑 1.3% ,其中商品销售实现收入 112.33亿元,同比下滑 1.74%,主要是由于本期贵友大厦方庄店关店和光彩公司股权转让,以及高档百货店燕莎商城受到三公消费影响,销售下滑。此外,房屋租赁部分报告期内实现收入 5.22 亿元,同比增长5.18%。报告期内,公司净利润大幅下滑,主要是由于天津滨海奥特莱斯于2013 年12 月21 日8 万平米全部开业,同时北京新燕莎金街(7.85 万平)处于开业筹备期给公司带来大幅亏损,两大项目分别亏损5,770万元和 5,507万元。

    4 季度利润下降较多,主要是由于天津奥莱新店开业所致:从单季度拆分看,2013 年4 季度公司营业收入 32.02亿元,同比降低 1.99%,降幅略低于 3 季度的3.05%;归属于母公司的净利润 2,557万元,同比降低64.72% ,降幅远高于 3 季度的 6.79%。扣非后净利润2,756万元,同比降低 64.21% ,降幅高于 3 季度的 16.06% 。公司 4 季度利润大幅下滑,主要是由于天津奥莱12 月开业,新门店开业导致费用激增。

    毛利率同比增长 0.22 个百分点,期间费用率同比增加 0.92 个百分点:

    毛利率方面,2013 年公司综合毛利率为 21.47% ,较去年同期同比增长0.22 个百分点。期间费用率方面,2013 年公司期间费用率同比增加0.92 个百分点至14.50% ,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.09 、1.02 、-0.02 百分点至 5.12%、9.32%和0.07%。公司报告期内管理费用大幅增长 1.1亿元,主要是由于为人工成本增加以及天津奥莱、新燕莎金街购物广场成立租赁费、折旧摊销费增加所致。

    评级面临的主要风险

    企业整合效果不佳,业绩低于预期;宏观经济增速低于预期。 估值

    我们预测公司 2014-2016 年每股收益分别为 0.45 、0.48 、0.51 元,以2013年为基期未来三年复合增长率为 0.90%,给予6 个月目标价 6.75 元,对应2014 年15 倍市盈率。维持持有评级。