天广消防(002509)年报点评:营收高增长是亮点 四季度净利同增52%

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:周雅婷/杜市伟 日期:2014-03-25

投资要点

    事项:公司公布年报,2013年营业收入5.72 亿元,同比增长36.4% ,归属母公司股东净利润9107万元,同比下降 33.6% ,扣非后净利润 8974万元,同比增长28.2% ,EPS0.23 元,比之前业绩快报微幅上调。

    平安观点:

    营收高速增长,四季度净利润同比增长52%

    2013年公司营业收入保持高速增长,显示良好的发展态势。分产品看,消防工程、自动灭火系统营收增速较快,分别同增89% 、44%,而高毛利率的消防水炮销售收入出现小幅下滑,消防供水系统实现平稳增长。2013年扣非后净利润同比增长28.2% ,相比业绩快报中的27.8% 进行了微幅上调,但略低于与年初制定的30%增长目标。从四季度单季度上看,营收同比增长32.4% ,净利润同比增长51.8% ,相比三季度,呈企稳回升态势。

    费用率提高侵蚀公司业绩,经营性现金流有所恶化

    公司2013年毛利率26.88%,相比 12年降低0.37 个百分点,自动气体灭火系统毛利率下降,消防水炮收入下滑是主要原因,但整体保持了平稳,这是由公司以经销商为主的营销模式决定的。费用率提高是公司业绩低于预期的主要原因,尤其是财务费用率,提高了 1.8 个百分点。2013年公司经营性现金流净额仅1644 万元,同比下降了74% ,这可能与今年的回款政策、工程业务垫资有关,值得关注。

    2014年业绩有望提速,维持“强烈推荐”评级

    我们认为2014年公司业绩提速主要来源于1 )天津基地的产能投产,其产值贡献有望达到1 亿元;2)消防工程业务爆发增长,增速有望100%以上;3)南安基地实现平稳增长。 预计公司2014-2015 年归属母公司股东净利润分别为1.40 亿元(YoY 5 3. 9 % )、1.95 亿元(YoY 39.0% ),对应 EPS分别为0.35 元(前次预测 0.38 元)、0.49元(前次预测 0.52 元),目前股价对应 14、15年PE分别为28.9 倍、20.8 倍,维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:管理风险、工程结算不达预期风险、大盘系统性风险。