华菱星马(600375)年报点评：未来发展主要看发动机推广

事件:

    发布2013 年年报:公司2013年营业收入为65.61 亿元,同比增长46.59%;归属于上市公司股东的净利润为2.48亿元,同比增长47.70%;基本每股收益为0.45元。拟每10股派发现金红利3.00元(含税)。

    点评:

    下游需求回暖,营业收入快速增长。2013年,受益于房地产投资、基础设施建设投资增速加快,重卡市场需求回暖,全年销量同比增长21.7%。公司重卡(含底盘)销量表现好于行业,同比大幅增长52.9%,涨幅在行业内仅次于红岩。此外,受益于行业竞争的规范化,专用车销量大幅增长。产品需求的快速增长带动公司经营业绩大幅提升,2013年公司营业收入同比大涨46.6%,其中专用车收入27.73亿元,同比增长99.7%;重卡整车及底盘收入32.77亿元,同比增长15.8%;汽车零部件收入2.60亿元,同比增长87.0%。2014年,我们预计投资将放缓,使得重卡市场的需求增速减缓,公司产品增长也将慢于2013年,但增幅仍将好于行业。

    毛利率小幅提升,期间费用率下降,业绩大幅增长。2013年,受益于高毛利率的专用车需求旺盛,其主营业务收入占比大幅提升12.6个百分点,公司整体毛利率较上年小幅提升0.8个百分点。在公司强化内部管理和成本费用控制的努力下,期间费用率下降1个百分点。产品需求的旺盛、毛利率的小幅提升再加上费用率的控制,共同促使公司业绩同比大幅增长47.7%。

    自主发动机初获市场认可,公司产品盈利能力有望逐步增强。从2007年开始,经过五年的自主研发,公司终于打造出汉马动力重型汽车发动机,未来设计产能将达5万台。2013年,公司成功推广了配备自产发动机的重卡2158 辆,说明产品初步获得市场认可,预计2014年将推广6000-7000台,如果能持续得到市场的大范围认可,未来将逐渐放量。目前重卡整车行业盈利能力低,而重卡发动机的毛利率大约是整车和底盘的2倍,因此大部分利润被发动机厂商获取。随着公司产品的发动机自配率逐步提升,公司盈利能力将逐渐增强。

    盈利预测与投资建议。2013年公司重卡需求快速增长,涨幅在行业内位居第二位,专用车销量迅猛增长,夺回之前丢失的市场份额。随着自制发动机被市场的逐步认可,未来重卡发动机自配率有望得到提升,公司的盈利能力有望明显增强。由于13年预测偏高,我们下调公司14和15的盈利预测,预计公司2014、15年EPS分别为:0.60元和0.73元,按当前价格(3月17日收盘价12.25元)算,2014、15年PE分别为20、17,结合公司自制发动机的看点,维持“增持”评级。

    风险提示:固定资产投资增速显著回落;发动机推广不达预期。