四川美丰(000731)年报点评:车用尿素业务爆发在即 LNG项目前景可观

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:温燕 日期:2014-03-20

2013年度,公司实现营业收入57.68亿元,同比下降11.4%;实现营业利润2.01亿元,同比下降45.8%;归属母公司所有者净利润1.70亿元,同比下降43.6%;基本每股收益0.29元。利润分配预案是向全体股东每10股派发现金红利0.6元(含税)。

    尿素价格下滑拖累公司业绩。公司是国内气头尿素龙头企业,传统尿素行情持续低迷,天然气价格持续高涨,气头尿素盈利水平大幅下滑。当前国内尿素市场价格仅为1600元/吨左右,比2012年平均价格下降近30%,下降幅度超过我们之前的预期。本报告期公司尿素业务毛利率为23.64%,同比下降7.91个百分点。公司逐步退出部分气头尿素业务,依托大股东中石化背景,转战车用尿素和LNG清洁能源市场。

    受益国Ⅳ标准,车用尿素业务爆发在即。自2014年年初开始,国内部分省市陆续开始执行柴油国Ⅳ标准,预计全国范围内年内完成升级,SCR 技术路线作为国Ⅳ阶段柴油车减排的必然选择,车用尿素市场将在2014年逐步启动,我们预计2014年国内车用尿素消费量将是2013年的10倍以上。假设2015年以后重卡、重客、中卡及中客销量增速为5%,扣除部分天然气等车型后柴油车全部安装SCR 系统并使用车用尿素的话,那么到2018年,我国车用尿素溶液市场容量将达678万吨以上,折合固态尿素220万吨。公司目前在国内已经率先形成70万吨的年产能,依托中石化的渠道优势,公司车用尿素业务将于2014年开始迎爆发式增长。

    中石化合作LNG项目,坐拥气源与西南蓝海市场 ,盈利前景可观。天然气作为目前最具前景的清洁能源,未来国内天然气需求将进入加速增长阶段。LNG一方面可作为CNG普及率低下的补充;另一方面,随国内LNG接收站的大量建设及车船市场的全面启动,市场需求空间广阔。公司与中石化子公司合作相继在阆中、巴中市建设日处理天然气100万方LNG项目,同时,巴中市政府支持公司介入10个LNG加注站的建设和经营。以当前气源价2.14元/m3,车用气价格约4.0-4.5元/m3计算,LNG生产与渠道端的毛利可达1.3-1.8元/m3,盈利前景可观。

    盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.45元、0.88元和1.33元,按照当前最新收盘价计算,对应动态PE分别为19倍、10倍和6倍,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:(1)国Ⅳ标准延期及车用尿素市场推广速度低于预期的风险;(2)天然气价格上涨幅度超过预期的风险;(3)LNG项目进展低于预期的风险。