鲁商置业(600223)2013年年报点评：山东省龙头 稳健发展

事件:

    公司日前发布 2013年年报。报告期内,公司实现营业收入52.93亿元,同比增长44.07%;实现利润总额5.47亿元,同比增长15.16%;实现归属于母公司所有者的净利润2.64亿元,同比增长7.07%。基本每股收益0.26元,同比增长4%。截至2013 年12 月31 日,公司总资产272.99亿元,净资产18.26亿元,分别比2012年底增长26.63%和16.90%。

    观点:

    报告期内公司销售符合预期。报告期内公司销售金额91亿元,同比增长20%,顺利完成年初90亿元的销售目标。公司2014年计划销售金额维持20%的增长。

    营业收入大幅增长。2013年公司营业收入较2012年增加16.19亿元,增幅44.07%,公司营业收入增加的主要原因是:本年哈尔滨松江新城项目实现首次交房结转收入,同时青岛鲁商首府项目、临沂鲁商凤凰城项目交房收入相比去年增加较多,三个项目共计影响收入增加14.66亿元。

    毛利率小幅下降。报告期内公司实现毛利率为28.21%,同比下降1.72个百分点。营业税金及附加率同比提高2.03个百分点至11.36%;销售费用率,管理费用率和财务费用率分别占比为3.79%、2.29%和-0.05%,同比分别下降0.91、0.18和0.14个百分点。期内少数股东损益占利润总额比例继续上升至27.8%。毛利率下降,税金和少数股东损益占比提高是公司净利润率下降的主因。

    杠杆运用充足。期末公司资产负债率为92.58%,较上年提高0.62个百分点;扣掉预收款项的真实资产负债率为66.95%,较上年提高0.64个百分点。虽然公司资产负债率继续提高并处于很高水平,由于其大部分是大股东对公司的借款,实际偿付要求低,因此我们认为公司财务风险仍然可控。同时,由于高杠杆的存在,公司业绩弹性较大。期末公司预收款项为69.97亿元,业绩锁定性良好。

    开拓新城市,关注新区域。报告期内,公司加大了新项目的拓展力度,对省内多个项目进行考察,重点考察了济南、青岛、临沂、泰安等城市,为公司未来开发经营提供充分的土地保障。公司于2014年1月和2月分别获取了临沂项目和青岛项目,增加地上规划建筑面积56万平方米,总地价款4.7亿元,平均地价846元/平方米。公司土地储备力度加大为未来持续快速发展奠定良好基础。

    结论:

    公司是山东的房地产开发企业龙头,核心竞争力在于集团整体强大的资金和资源实力。公司项目储备丰富,未来还将继续加强在山东省内的竞争力。我们预计公司2014年销售仍然可以保持稳健增长,未来2年可以继续保持20%的增速。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为53.66亿元、74.16亿元和90.78亿元;归属于上市公司股东净利润分别为3.15亿,5.14亿和6.78亿元;基本每股收益分别为0.31元、0.51元和0.68元,对应PE分别为12.3、7.53、5.71倍。维持公司“推荐”评级。