西部资源(600139):转型介入新能源汽车产业链

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:施毅/钟奇/刘博 日期:2014-03-17

点评:1. 产品价格:有色金属市场需求不足,产能严重过剩。2013年,受世界经济复苏缓慢的影响,公司产品盈利空间缩小。2013 年,国内四大基本金属铜、铝、铅、锌价格走势均保持步步下滑的低迷态势,其中铜价波动区间为50095-58820元/吨,铝价波动区间为13980-15000元/吨,铅价波动区间为11825-12875元/吨,锌价波动区间为10120-11080元/吨。

    2. 子公司情况:1)阳坝铜业:其大沟尾矿库扩容主体工程已全部完工,其拥有的甘肃省康县油房沟-铁炉沟铜矿采矿权办理工作仍在积极推进,因扩容改建的需要,暂停部分选矿生产线,矿石处理量减少,致使公司主营业务收入较去年上期有所降低。2)银茂矿业:2013年5月31日,栖霞山铅锌矿保有资源储量增至775.13万吨,其中,铅锌矿石量增加411.63万吨,平均品位12.67%,-775米以深品位达17.89%。拟将生产规模扩至不低于60万吨/年。3)江西锂业:其所属矿山河源锂辉石矿生产规模由原6.60万吨/年变更为40.00万吨/年,并将其持有的晶泰锂业100%股权进行了出让。4)大秦黄金:2014年1月,公司将持有的大秦黄金全部股权(70%)进行了出让,实现投资收益990.91万元。5)三山矿业:公司已向三山矿业增资150万元,注册资本变更为人民币200万元。6)维西凯龙:项目处于探矿中,暂未正式开展生产经营活动,预计生产规模60~100万吨/年。

    3. 公司发行公司债。根据公司2013年年报,2013年3月8日发行2012年度5年期公司债券6亿元,扣除承销费净收5.96亿元,附第3年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权,票面利率为5.68%,截止本报告披露日,公司已顺利完成“12西资源”第一次付息工作。

    4. 转型介入新能源汽车产业链。公司计划利用锂矿石原材料的资源优势,实现锂电池材料、锂电池组装、新能源汽车开发、制造和销售一体化的产业布局,打造新能源汽车板块的完整产业链。根据2014年3月12日公告,公司拟以现金支付方式,向恒通客车、交通租赁增资,分别获得不低于51%股权,同时,向微宏动力收购其持有的恒通66%股权。上述方案仍在进一步论证和完善中,尽职调查、审计、评估、法律和财务顾问等工作正在积极推进中,尚需一定时间完成。为抢先占领市场份额,保障上述项目的顺利推进,公司于2014年3月11日的董事会,同意经营层累计使用自有资金不超过11000万元的额度,收购宏佳伟业持有的恒通客车7%股权、收购微宏动力持有的恒通电动31%股权。

    5.盈利预测及评级。根据年报显示,2014 年,预计全年实现收入4.84亿元,营业成本2.01亿元,三项费用合计1.97亿元,净利润4251万元(不含苏州恒康泰汽车新能源有限公司及新收购项目)。假设矿山增量主要来自大宝山矿扩产,其余自产矿保持稳定,我们预计公司主营矿山2014-16年EPS分别0.06、0.12和0.15元。而由于目前新能源汽车业务尚存不确定性,投资建议暂不评级。

    6. 不确定性分析。有色金属价格波动的风险。安全环保风险。新能源汽车行业政策风险。