广百股份(002187)年报点评:展店放缓减轻费用压力 13年净利润增15%

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/李宏科/路颖/潘鹤 日期:2014-03-17

公司3 月15日发布2013年报。2013年实现营业收入77.61 亿元,同比增长5.59% ;利润总额2.8 亿元,同比增长10.05%;归属净利润2.22 亿元,同比增长15.22%。扣非净利润2.02 亿元,同比增长10.11%。摊薄EPS 为0.649 元;净资产收益率10.29%。报告期每股经营性现金流 1.16 元,与每股收益的比率为 1.78 倍。

    公司2013年分配预案:拟以 2013年末34242 万总股本为基数,每 10股派现3 元(含税)。2014年经营计划:主营收入77.25 亿元,对应略下滑 4.6%的增速;净利润 2.36 亿元,对应 6.24% 的增速,EPS 为0.69 元。

    简评及投资建议。公司2009-2012 年均有 3-4 家的新开门店,而 2013年暂停开店,且 2012-2013 年关闭外地 3 家门店,体现公司在较弱经营环境下,由快速扩张转向门店调整阶段,费用压力减轻驱动业绩恢复性增长。不考虑资产减值损失、投资收益、公允价值变动损失及营业外收支,测算公司 2013年经营性利润总额增长 7%,略高于收入5.59% 的增速,主要是费用率节约(0.43 个百分点)抵消了毛利率的减少(0.18 个百分点)。

    最终归属净利润实现 15.22%的良好增长,还来自:(A)公允价值变动损益和投资收益合计增加约 1370万元,营业利润增长11.47%;(B)营业外收入减少和有效税率增加,净利润(非归属)增长8.54% ;(C)因2012 年新开的新天地店(持股51%)亏损 2233万元,少数股东损益减少近 1300万元。

    从季度拆分看,公司四季度收入下降 3.25% ,弱于前三季度(各增 9.1%、18.37%和0.07% ),基本符合行业各季度经营形势;虽四季度毛利率略改善且费用率下降,但资产减值损失增加且非经营性净收益减少,营业利润同比下降5.55% ;四季度有效税率大幅减少 8 个百分点,及少数股东损益减少 205 万元,最终归属净利润仍有 10.55%的稳定增长。

    公司报告期内积极推进业务转型与创新:(1)推进品牌代理业务,成立服饰品牌管理团队,2013年代理3 个服饰品牌在下属门店设立了 5 个专柜,探索突破联营模式的束缚;(2)探索与实体店联动的电子商务模式,打造线上线下经营体系,将自有平台——“广百网购”更名为“广百荟”,与实体店会员平台融合发展;(3)作为主发起人成立广百小额贷款公司,涉足小额贷款业务,实现了当年开业即盈利的良好业绩,发掘了新的利润增长点。

    对公司的判断。(A)展望2014-15 年,预计随着经济环境企稳、公司展店放缓,以及小额贷款贡献投资收益,公司业绩或将保持 5-10% 的稳定增长。(B)广州市国资委通过广百集团持有公司 54.18%股权,若广州国资改革破局,预计处于竞争性领域的公司有望成为推进标的,实现治理激励结构优化后的业绩改善。

    更新盈利预测。预计公司2014-2016 年归属净利润分别2.42 、2.64 和2.91 亿元,同比增长 8.9%、9.2%和10.3% ,对应EPS 为0.71 、0.77 和0.85 元。公司当前股价为8.58 元,对应2014-15 年PE为12.1 、11.1 和10.1 倍;公司当前市值29亿元,对应于其 2014年我们预计的83亿元收入,PS为0.35 倍,低于行业平均水平。给以六个月目标价 9.90 元(对应2014年14倍PE),维持“增持”评级。