包钢稀土(600111)2013年年报点评：收储令去年业绩稳定 而新矿浆定价公式对成本影响不大

投资要点

    2013年公司实现营业收入 84.72 亿元,同比下降 8.3%;归属于上市公司股东的净利润15.74亿元,同比增长4.2%;基本每股收益0.65元,扣非后的基本每股收益为0.60元。分配预案每10股派现金2元(含税)。

    分板块看: 尽管稀土价格大幅下降(-43.2%),但稀土原材料产品营收仅下降8.3%,我们估计这主要是因为上半年收储确认带来的销量增长,收储规模在2万吨左右(折合标准量),约占总销量的33%,如果没有这一因素,公司2013年业绩将非常难看。稀土功能材料产品收入22.22亿元,同比增长3.1%,主要来自于磁性材料。

    新原料矿浆定价公式对成本影响不大。公司同时公告了新的稀土原料矿浆的计算公式,按照公式计算的上半年稀土矿浆价格为419元/吨(不含增值税),虽比去年最高价格的强磁中矿价格增长了90%,而2013年实际购买的三种矿浆考虑资源税后的价格为359元/吨(不含增值税),同比相当于增长了17%。但考虑到新矿浆的品质优于过去三种矿浆,同时不需额外支付资源税,而且过去购买的较低成本的矿浆量超过实际需求,稀选厂也处于停产中,我们认为,今年的新矿浆采购量不会太大,会大量使用过去的精矿库存,因此该定价公式的变更对新年度的原料成本整体上影响不大。

    稀土价格逐步趋稳。稀土价格在较窄的区间内变动,已经趋向稳定,但受2013年上半年较高的价格影响,我们预计2014年全年稀土均价将低于2013年,将损及2014年业绩。

    盈利预测及评级:预计公司2014-15年EPS分别为0.42元、0.52元,对应动态PE分别为48倍和39倍,给予公司“中性”评级。

    风险提示:稀土价格继续深幅回落。