华仁药业(300110)2013年年报点评:业绩符合预期 看好腹透放量机遇

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:杜佐远/贺平鸽 日期:2014-03-13

业绩符合预期,费用影响表观增速

    2013年公司实现收入8.67亿,增54%,净利润1.22亿,增26%,扣非增31%,EPS0.28元,完全符合我们预期。其中,基础性输液收入6.73亿,增43%,治疗性输液收入1.25亿,增60%,其他业务(主要是子公司华仁医疗合并贡献)收入6897万。日照公司低毛利品种收入占比提升致综合毛利率下滑3个pp至53.15%,待口盖和膜材全自产自用后竞争力将大大增强,具有明显成本优势。影响公司表观增速主要原因是:处于“整合期+新产品推广+新产品研发”阶段,三项费用均有所上升,其中研发投入增133%,股权激励费用556 万,财务费用大幅增加,综合毛利率有所下降。若不考虑财务费用、股权激励费用及研发投入增加的影响,利润增速接近40%。

    Q1为全年最低,仍看好全年业绩增速

    公司预告14年Q1业绩,预计收入增21%-40%,净利润增10%-21.4%,我们预计会靠近上限。从公司历年业绩看,都存在明显的季节性特征,Q1一般为全年最低,往后逐季加速。利润增速低于收入增速主要还是受公司处于整合期、研发加大、市场推广加大及财务费用等影响,我们仍看好公司全年业绩增速。

    继续看好腹透放量机遇

    受各地招标滞缓影响,去年腹透销量一般。但值得注意的是,随着13年下半年一些省份逐步启动基药招标,公司腹透销量显著上升,在山东、广东、沈阳地区表现出色。目前公司腹透已在全国11个区域中标,平均中标价28.38元/袋,价格维护较好。我们继续看好公司腹透凭借非PVC包材独特优势及与卫生部合作的政策优势在2014招标大年中迎来逐步放量机遇。

    风险提示。招标进展缓慢;药品降价。

    看好腹透放量机遇,业绩弹性大,维持“推荐”评级

    我们认为,公司未来1-2年业绩在大输液新产能释放的背景下足以保持较高增速,腹透业务迎来招标放量机遇,将打开更长远发展空间,业绩极具弹性,市值小具想象空间。略微调整盈利预测,我们预计2014-2016 年EPS为0.34/0.58/0.84元(14年股权激励费用近4000万影响表观业绩),公司业绩弹性大,维持“推荐”评级,一年期合理估值14.03-15.25元。