中葡股份(600084)点评报告：收入逆势增长 期待定增推动盈利发转

事件:

    3月8日,中葡股份公布2013年年报。2013年1-12月,公司营业总收入5.52亿元,同比下滑10.81%;归属上市公司股东净利润1573万元,同比增长58.07%。

    投资要点:

    酒类收入同比增9.56%,费用率升至67.52%,营业利润-1.4亿。 2013年,公司酒类收入4.35亿,同比增9.56%;毛利率65.06%,较12年提升4.3个百分点。2013年全国葡萄酒行业产量-14.59%,收入-9%、利润-20%;公司逆势实现了9%的收入增速实属不易,为此也投入了大量的资源在销售体系建设上,导致主业亏损。

    公司13年三项费用率较12年提高14.5个百分点至67.52%,其中销售费率34.07%(+8.18%)、管理费用率12.87%(+0.65%)、财务费用率20.58%(+5.68%)。高企的费用率导致公司13年营业利润为-1.42亿。公司通过出售房产资产,贡献非经常损益约1.1亿,扣非后净利约-9500万元。

    定增加码营销体系建设和降低财务成本,将成为公司扭颓契机。

    公司1月30日公告,拟以不低于3.34元/股定增不超过4.49亿股,募资不超过15亿元,其中4.5亿元偿还银行借款,10.5亿元完善营销体系。公司此次定增的发力点仍在继续扩张营销体系,计划建设辐射全国的约4000个营销网点(体验店、专卖店、专柜等),拟在西北、华北、华东和西南等区域设立7-8个大型仓储和物流中心及25-30个小型仓储和物流中心。此外,定增资金偿还债务也将大幅降低公司目前高企的财务成本。我们预期,定期项目的实施一方面将推动公司收入增速再上台阶,另一方面也将带来费用率的下降,从而实现公司盈利能力的大幅改善。

    关键假设和投资建议:

    我们对于以下预期的关键假设是公司定增融资计划在14年顺利完成,并在14年着手实施定增方案的营销网络项目和完成偿还银行债务。

    预计14、15年公司营业收入增速为14.0%、35.0%,净利润增速为458.2%、净利润119.6%,EPS为0.07、0.15元。考虑到公司未来盈利能力的快速上行可能性,给予4.5元目标价(对应15年30倍PE),“谨慎推荐”评级。

    风险提示:定增方案无法按时推进、渠道建设效果不如预期、食品安全问题