中葡股份(600084)年报点评：主营收入逆势增长 营销建设拭目以待

投资要点

    公司发布2013年报,实现营业收入5.52亿元,归属于上市公司股东净利润1573万元,同比分别下降10.8%、增长58.1%;归属于上市公司股东扣非后的净利润-9500万元,2012年为-8549万元;经营活动现金净流量2824万元,2012年为-6211万元。

    点评

    酒业收入逆势增长,经营持续改善:

    营业收入的下降是公司出售阜康分公司收入口径变化所致;归属于上市公司股东的净利润超出我们预期,主要原因是资产处置收益超越预期;公司成品酒收入低于我们此前预期,说明2013年国内葡萄酒行业竞争形势比我们预想的要严峻;但仍然逆势增长12.3%,并且能够连续2年在行业形势严峻情况下保持快速增长也体现了公司经营确实在改善。

    渠道建设有新的进步

    渠道建设是公司多年来的关键短板,2013年公司着力推进渠道建设,全面进驻了新疆和北京的超市,这可有效提高公司产品的公众认知度,为长期发展打牢根基;公司产品逐步进入电商渠道,通过淘宝、京东、1号店以及E 中信等多个互联网平台进行销售。我们认为国内物流业成本太高,尤其是酒类渠道价差畸高,影响了葡萄酒在民众中的推广普及,电商渠道可有效降低渠道费用,公司的再融资项目中也提到了在全国建设20多个物流仓储中心,或是为未来大力发展电商做准备;期待公司在这一新的销售业态蓬勃发展中能够迎头赶上。

    葡萄白酒或可给予厚望

    鉴于目前国内总体葡萄酒市场有限而白酒市场份额则大的多这种现实,公司另辟蹊径做差异化白酒——葡萄白酒白兰地,在原有“西域烈焰”基础上推出“西域陈”系列;我们认为公司进军白酒市场造成的市场冲击小,并且可以有效消化公司的葡萄基酒(大约5瓶葡萄酒蒸馏出一瓶葡萄白酒),减少以低廉价格把优质基酒卖给竞争对手的自伤行为,换回现金流,一举多得。

    剥离部分农业类资产,轻装上阵

    由于历史原因,公司有部分盈利能力很弱或者说一直亏损的农业类资产,经营这些业务与公司聚焦主营葡萄酒的战略相悖,2013 年公司成功剥离了阜康分公司,获得资产处置收益和现金流,并且也卸下了一个亏损包袱;我们认为公司会进一步剥离所有分主营的资产。

    管理费用下降、销售费用上升符合公司发展形势

    公司管理费用由2012年7566万元下降到7105万元,降幅6.1%,说明公司管理在持续改善;销售费用由则从1.6亿元增长到1.88亿元,增幅17.4%,这一增长体现了公司对营销工作的侧重、是公司发展所必须。

    关键假设点:

    公司2014年顺利完成再融资,并开始着手营销网点建设,这些网点在2015、2016陆续贡献收入和利润;再融资减小短期贷款规模,并将降低融资成本;暂不考虑再融资后对每股收益摊薄。

    股价表现的催化剂:

    公司再融资顺利完成,高额财务费用问题得到缓解;营销建设取得突破。

    投资评级与估值:

    预测公司2014-2016年营业收入为6.16、7.40、9.03亿元,其中增长主要来自成品葡萄酒销售增加所致;预计2014-2016年EPS为0.02、0.07、0.12元,维持公司 “买入”评级。

    风险提示:

    财务风险、自然灾害风险、食品安全风险、渠道建设不达预期风险。