海陆重工(002255)点评报告:业绩低预期 最坏时候或将过去

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陈龙 日期:2014-03-03

一、 事件概述

    业绩快报:2013年1-12月,实现营业收入14.31亿元,同比增长2.04%;归属于上市公司股东的净利润1.00亿元,同比下降33.79%;EPS:0.39元。

    二、 分析与判断

    压力容器交付进度低于预期及子公司业绩下降,拖累业绩增长

    报告期内,公司净利润同比下降33.79%,低于预期,我们预计主要原因是压力容器交付进度低于预期、子公司业绩大幅下降以及费用率上升;1)压力容器由于受到煤化工项目招标与建设推迟影响,导致交付进度放缓,影响业绩增长;2)子公司业绩下滑幅度较大,我们预计主要是格林沙洲(主要生产船用锅炉)、江阴海陆(主要产品为钢铁等行业的氧气转炉)等子公司经营受到宏观经济影响;3)管理费用增加导致期间费用率上升。

    拉斯卡跟踪环保项目将逐步进入招标期,环保业务将进入收获期

    拉斯卡目前在投标及跟踪的环保项目众多,前期部分项目受宏观经济影响,推迟招标,目前多个项目招标已经逐步启动,公司有望陆续实现订单,对2014年业绩将起到积极作用,推动环保业务业绩逐步兑现,提升公司估值水平。

    压力容器在手订单将逐步交付,14年业绩贡献将大幅提升

    近期现代煤化工项目陆续落地,工程进度也将加快;公司前期中标潞安与神华压力容器项目目前也在稳步推进中,订单交付将进入常态化,预计14年业绩贡献将大幅提升,高增长确定性强。

    布局海工领域,开拓新的增长点

    公司前期设立润通海洋工程公司,主要从事海洋工程相关业务。按照中国海工装备发展规划,到2015年与2020年,产业规模将分别达到2000亿和4000亿,较目前仅约300亿的产业规模,产业未来复合增速超过35%,海工装备行业将进入高速增长期,公司目前海工装备领域潜在订单较多,有望成为公司新的利润增长点。

    管理费用增加,拉高期间费用率,未来将呈现下降趋势

    从公司三季报看,公司期间费用率较去年同期提升3.35个百分点,其中管理费用率提升2.60个百分点,是期间费用率增加的主要原因,管理费用增加主要计提的坏账准备增加、研发投入以及拉斯卡公司并表等原因;2013年订单确认进度受项目建设进度影响,预计在2014年项目将进入集中交付期,公司在手订单饱满,未来几年业绩增长保障较强,因此未来费用率将会呈现下降趋势。

    三、 盈利预测与投资建议

    预计2013-15年EPS分别为0.39/0.82/1.02元,对应PE为35/16/13倍;市场对公司2013年业绩较差的预期已经较为充分;展望2014年,环保业务业绩开始兑现、IGCC项目重现曙光、煤化工开始复苏、海工装备也有望成为新的利润点,业维高增长无忧,公司坚定向环保总包商转变,业绩逐步兑现,将逐步切换到环保估值,维持“强烈推荐”投资评级。

    四、 风险提示:

    压力容器合同交付延迟、IGCC未能按时交付。