德豪润达(002005):LED芯片业务有望发挥弹性 照明渠道和品牌预计将成为最大看点

类别:公司 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:张孝达 日期:2014-02-27

LED 普通照明开始启动

    在价格下降和政策刺激双重因素刺激下,LED 普通照明开始启动。根据瑞银预测,2013 年- 2015 年全球照明市场总体增速分别是 36%、37%和38%,其中住宅 LED 照明市场需求同期分别增长 157% 、90%和62%。

    LED 芯片业务期待发挥弹性

    公司目前已到货 MOCVD设备 92台,设备总数量仅次于三安光电,但受制于主客观原因、开工率仅在50%左右。我们期待在行业景气度恢复的背景下,公司MOCVD产能利用率将逐步爬升,理想情况下 2014年公司芯片产能有望得到充分利用,LED 芯片业务有潜力发挥较大的弹性。

    照明渠道和品牌建设预计将成为公司最大看点

    2012 年底德豪润以定向增发的方式,战略收购雷士照明20.24%股份,成为其第一大股东。雷士照明拥有国内最强的销售渠道及品牌优势。德豪润达与雷士在照明业务上的合作包括雷士照明将其拥有的 “ 雷士” 及 “NVC ”商标许可德豪润达在LED 光源产品上使用,并对德豪润达开放其销售渠道。公司在海外市场也获得了AEG 、惠而浦等公司品牌授权。通过与国内外富有竞争力的企业合作,我们认为公司在照明渠道和品牌建设上找到了很好的发力点,相关照明产品销售有望进一步放量。

    估值:重新覆盖给予“中性”评级,目标价9.2 元

    我们预计公司 2013- 2015年EPS 分别为 0.03/0.23/0.45 元,基于瑞银 VCAM贴现现金流模型,在 WACC 假设为 9.7%的情况下,推导出目标价 9.2 元,给予“ 中性” 评级, 2013/14/15 年PE 分别为 306.7/40.0/20.4 倍。