证通电子(002197)：长期受益支付行业变革型的机遇

事项:公司发布 2013年度业绩快报,13实现营收7.88 亿元,同比增34.7% ;归属母公司净利6,019 万元,同比增 42.5% ;EPS为0.23 元;四季度单季度来看,公司营收同比增90.5% ,归属母公司净利同比实现扭亏,增639.44% 。公司营收增速超出我们此前预期,但净利增速略低于我们此前预期。

    平安观点:

    着眼长期,加大投入,导致公司短期盈利能力相对承压:

    公司13年营业收入超出我们此前预期逾7,000 万元,我们认为跟公司加密键盘去年4 季度取得NCR等大客户突破存在一定关联,同时公司LED 大功率路灯相关业务受结算周期影响,在去年四季度的收入集中确认中也存在一定的超预期表现。

    公司13年利润增速相对低于我们此前预期,我们认为在收入超预期的背景下,净利润低于预期的主要原因跟公司四季度投入加大高度相关。随着公司在去年4季度完成增发项目,公司相关扩产项目和研发项目投入获得显著加速,而产能的释放和芯片项目带来的成本下降则存在一定的时间差效应。我们因此判断公司13年毛利率仍然存在一定压力,同时估计公司销售与管理费用应当仍在相对高位运行。

    把握支付行业与互联网的结合将是公司未来最大发展机会:

    基于公司目前的行业竞争力和传统产品的市场空间,我们认为公司未来三年实现三大传统产品(即 POS、自助终端、加密键盘)收入和利润规模翻一番的目标相对较为有保障。

    移动支付和互联网金融都在催生国内支付行业发生较为重大的变革,目前来看,公司未来最大的发展潜力仍然在于把握金融支付设备变革型的发展机遇。未来支付设备必然需要接受手机、微信支付等方式的接入,公司目前已实现旗下设备对于二维码支付的支持,未来如能把握行业机遇,迅速推出升级换代型的支付设备,受益于新产品的拉动,公司有望实现很好的爆发性增长。

    下调评级至“ 推荐” ,目标价20元:

    我们此前预测公司13-15 年EPS 为0.27 元、0.47 元和0.66 元,综合公司最新业务发展情况,我们修正公司盈利预测为0.23 元、0.37 元和0.50 元。我们对于公司未来长期发展趋势依然维持一个乐观态度,鉴于公司目前股价已较大程度反应公司未来良好预期,我们暂时下调公司评级为“推荐”,目标价20元,对应15年约40倍PE。

    风险提示:市场竞争风险、成本管控风险、技术变革风险。