锐奇股份(300126)深度研究:内生增长与外延扩张并举

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣 日期:2014-02-26

我们上次报告曾提示锐奇股份业绩触底回升,四季度业绩好于预期,目前考虑收购整合预期继续强烈推荐!中国占全球电动工具产量的 85% ,但市场和龙头公司销售规模与全球龙头企业差距几十倍,行业分散存在整合机会,锐奇是唯一一家上市公司,未来存在完善专业级电动工具、研发智能工具,拓展家用级电动工具的可能性,2014年欧美经济复苏、嘉兴一期工业园投产,将带来增长点。

    中国是世界最大的电动工具生产基地,全球已有约85% 以上的电动工具在中国生产,但是全球一半市场却在欧美。中国市场 2012年大概是 205 亿元,全球市场规模在 160 亿美元左右。博世集团2012年电动工具的销售额就达到了40亿欧元,香港 TTI 创科集团 2012年销售额也达到 39亿美元,牧田销售额约180亿人民币,可见无论是中国电动工具市场还是企业规模与全球比差距都很大。

    锐奇未来的发展战略包括几个方面:横向,通过并购扩充现有的专业级产品线;纵向,向上游将会开发和积累一些关键零部件的技术,诸如无刷电机、锂电池包技术等;向下游将放在智能工具核心技术储备,同时也会利用资本市场的力量涉足家用DIY 电动工具市场,并发展线上销售渠道。

    成长的逻辑:募投项目2014下半年投产,形成增长点;欧美经济复苏ODM订单饱和,去年四季度业绩好于预期;自主品牌占有率提升;股权激励调动积极性;收购拓展专业级电动工具系列和涉足家用DIY 电动工具产品。

    加大先进技术及零部件储备。公司拥有核心零部件电机的制造能力,未来也欲储备智能化电动工具、无刷电机、锂电池包等技术,也不排除通过收购获得智化化工具相关的传感器技术、进行生产线自动化改造的可能性。

    维持“强烈推荐-A”的评级。由于四季度订单回升明显,上调 2013-2015 业绩预测至0.40 、0.52 、0.65 元,幅度15% 。2014年PE25 倍,中国是电动工具生产大国,锐奇是唯一的上市公司,市值仅 20亿,未来的行业整合、收购兼并、渠道建设带来的成长值得期待,公司PB=2 倍远小于其它创业板公司,维持强烈推荐评级,按2014年35倍PE估值,目标价18元。

    风险提示:人民币升值;收购整合风险;高管存在减持的需求。