江南高纤(600527)中报点评:看好基于婴儿潮和人口老龄化的ES纤维前景

类别:公司 机构:航天证券有限责任公司 研究员:高高 日期:2013-08-22

2013年上半年净利润同比增长30.36% ,符合市场预期。报告期,公司实现营业收入7.77 亿元,同比增长5.27%;实现利润总额1.32 亿元,同比增长34.61% ;实现归属于母公司所有者的净利润 1.19 亿元,同比增长 30.36% 。

    公司费用率控制良好,资金充裕,存货同比有较大增加。2013年上半年,销售费用率和管理费用率进一步下降,三费费率合计仅为3.36%,投资收益占营业收入的比重由去年同期的1.35%提升至2.68%的水平,小贷公司功不可没。公司目前固定资产和在建工程占净资产的比重分别为23.18% 和10.23% ,资产负债率仅为4.43%,流动比率和速动比率分别达到14.73和8.91。良好的资金状况为公司进一步的发展提供了宽松的环境和有力的保障。值得注意的是,公司二季度存货同比增加71.61% ,存货周转天数超过80天,存在一定去库存的压力。

    公司现有3万吨涤纶毛条的产能,新建6000吨产能预计在下半年逐步投产。复合短纤维中的ES纤维产能原有约5.5万吨,新建8万吨产能分4条线目前正在进一步调试中,后面会根据调试进程以及市场需求状况逐步投放。从中报中我们观察到,复合短纤维收入同比增长5.09%,毛利率同比提升3.75个百分点。复合短纤维收入和毛利率的提升主要来自ES纤维产品档次的提高,产品的价格和附加值进一步提升。涤纶毛条业务收入同比下降19.6%,毛利率同比提升4.32个百分点。考虑到涤纶毛条市场从11年起市场持续升温,过去两年经销商有囤货的效应,一定程度上制约了今年上半年的销量,我们测算上半年约有6.5%的销量同比下降。由于总产能供给秩序健康,江南高纤占有涤纶毛条60%以上的市场份额,我们相信随着渠道去库存的完成,产销将回复增长通道。

    坚定看好基于婴儿潮和人口老龄化的ES纤维前景。国内第三次婴儿潮(回声婴儿潮,1983-1990 年)出生的人口达到 1.2亿,当前这一群体的年龄处于 23-30 之间,进入了适婚阶段,预计在2015 -2020年间,将迎来新一轮的生育高峰,即国内的第四次婴儿潮。除了婴儿潮的影响外,我们还关注到人口老龄化带来的影响。截止2011 年底我国65岁及以上人口达到1.22 亿人,人民网报道,我国人口老龄化经过10年将开始进入快速发展阶段,老龄人口将由每年增长的300万而达到每年增长的800万,到2020 年将达到2.48亿。瑞典爱生雅(SCA)集团称在65岁以上的老年人中,平均9%的人患有尿失禁。婴儿潮和老龄化的人口变化趋势都将增进纸尿裤的需求,定位于纸尿裤的ES纤维前景良好。

    投资建议:我们预计2013 -2014年公司的每股收益分别为0.32 、0.4元,对应的动态PE为19.0、15.3倍,给予增持评级。

    催化剂:二胎政策、纸尿裤巨头国内建厂销售旺盛

    风险提示:宏观需求恶化,新项目投产低于预期。