天瑞仪器(300165)年报点评:业绩短期不佳 静候水土检测市场开启

类别:创业板 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:刘倩倩 日期:2014-02-23

2013年,公司实现营业收入3.25亿元,同比增长8.53%;营业利润4367万元,同比下降16.74%;归属母公司净利润5584万元,同比下降6.23%;实现每股收益0.36元。利润分配预案为每10股派现1.2元(含税)。

    第四季度,公司实现营业收入8525万元,同比增长6.37%;营业利润820万元,同比下降68.07%;归属母公司净利润1253万元,同比下降51.88%;实现每股收益0.08元。

    产品量增价跌,营收小幅增长。公司主营业务为能量色散、波长色散X射线荧光光谱为主的分析仪器,产品广泛应用于环保、食品安全和工业生产质量检测等领域。2013年仪器市场竞争压力不减,公司XRF 产品平均单价同比下滑4.55%,销量同比增长13.48%,薄利多销实现收入增长。我们认为公司目前所在的RoHS检测市场已进入成熟期,未来降价确保市场份额将成为常态。

    毛利率下滑,费用高企。受产品价格下降和成本上升的影响,公司综合毛利率同比下降3.30个百分点,其中收入占比71%的能量色散XRF毛利率同比减少2.26个比分点。此外,公司2013年加大研发投入,导致全年期间费用率同比增长1.5个百分点,综合上述因素,公司扣除非经常性损益后净利润同比下降28.08%。

    水土检测市场即将开启,公司具备先发优势。鉴于“两会”政策预期,我国《水污染防治行动计划》和《土壤环境保护和综合治理行动计划》有望于近期出台,刺激市场对于检测设备需求,公司提早布局,加大研发投入,相关重金属检测仪器已进入转产阶段,衔接市场需求时机恰当,将充分受益环保行业政策红利。

    拟收购宇星科技,涉足产业下游环节。标的公司以环境检测物联网技术为核心,拥有成熟的监测、治理、运营的业务模式,公司收购宇星科技后,双方在技术研发,业务资质等方面形成互利互补,并涉足环保EPC和BOT等产业链下游环节,华丽转身为综合性环保服务商。假设2014年一季度完成交割,根据业绩承诺和股本摊薄效应,预计2014-2016年并表可增厚公司EPS为0.51元、0.83元和1.00元。

    盈利预测与评级:按当前15392万股计算,暂不考虑并购事件,预计公司2014-2016年EPS分别为0.50元、0.62元和0.75元,以最新收盘价29.25元计算,对应的动态PE分别为58倍、47倍和39倍,若按增发后总股本20265万股计算,预计公司2014-2016年EPS分别为0.89元、1.30元和1.57元, 对应的动态PE分别为33倍、23倍和19倍,我们看好水土检测仪器的市场需求,维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示:新产品推广受政策影响;市场竞争导致传统业务毛利率进一步下降