天瑞仪器(300165)年报点评:销售费用率改善 期待并购事项完成

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:龙华/熊哲颖/胡宇飞 日期:2014-02-21

公司公布了2013年年报:2013年公司实现营业收入3.25 亿元、同比增长8.53%,归属于上市公司股东的净利润5584万元、同比下降6.23%,完全摊薄EPS0.36元;拟每10股派发现金红利人民币1.2元(含税)。公司业绩与之前预告相符。

    点评:

    1. 公司营收同比增长8.53%,主要来自公司产品在环境保护与安全领域的销售增长,我们预期公司仍将长期受益于环保和食品安全等领域的需求驱动。 2013年公司来自环境保护与安全方面的收入占比达79%,该部分营收增长了16.6%,有力地保障了公司的业绩。公司主要产品为以能量色散、波长色散X射线荧光光谱仪为主的高端分析仪器及应用软件,主要应用于环境保护与安全(电子、电气、玩具等各类消费品行业、食品安全、空气/土壤/水质污染检测等)、工业生产质量控制(冶金、建材、石油、化工、贵金属等)、矿产与资源(地质、采矿)、商品检验、质量检验等众多领域。

    由于我国经济长期增长中枢下行已成定局,一方面下游传统产业的投资能力受到抑制,短期内影响公司来自工业测试与分析领域的收入,但长期看,随着传统产业结构的升级改造,工业测试与分析的需求将会逐步恢复。我们预计,未来2-3年内,环保与安全的需求仍将是公司发展的主要驱动力。

    2. 公司净利下滑6.23%,未能与收入同步增长,主要原因在于产品毛利率下滑和管理费用率上升。我们认为产品毛利率逐步缓慢下滑可能为长期趋势,而14年管理费用率可望明显下降。

    当前国产光谱仪器同质化严重、用户对国产仪器认可度不高、仪器可靠性与进口优秀产品之间存在一定差距,而产品的高毛利特征吸引了大量竞争者进入。公司为应对市场竟争,降低了部分成熟产品的销售价格,产品的销售均价从2012年的12.08万元下降到11.53万元,销售毛利率比去年同期下降3.38个百分点。我们认为公司的产品品质虽与进口产品存在一定差距,但相对于其他国内厂商,公司拥有较为明显的研发优势,有能力不断推出新产品,从而避免毛利出现大幅下滑的情况。

    从2012年年底开始,为了更好地将新产品推向市场,公司加大了对研发的投资力度,2013年公司研发投入4130万元,同比增长21.7%,目前已有15项研发项目已经结项或进入了转产阶段,我们预计2014年公司研发费用增速会相对下降,从而降低管理费用率。另一方面,由于公司进行重大资产重组,也增加了2013年的管理费用。考虑到以上两方面因素,我们预计公司2014年的管理费用率将有望明显下降。

    3. 年度销售费用率首次出现下滑,公司控制销售费用的努力获得初步成果,未来有望进一步改善。

    4. 环保政策不断出台将长期利好公司产品需求,短期提升公司估值。

    5. 拟收购宇星科技扩充公司产品线,增厚公司业绩。

    6.维持“增持”评级。

    风险提示:环保相关需求的政策导向性强。(1)食品安全检测和有毒有害元素控制检测的重视和投资是一个长期而渐进的过程;(2)国内对环保重金属相关分析仪器和在线监测系统的需求启动时间不容易把握;(3)行业竞争或将加剧;(4)新产品推广受政策影响;(5)期间费用率长期维持在高位;(6)创业板回调风险。