汉森制药(002412)深度报告:产品销售兼具特色 内生外延加速成长

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:徐佳熹/项军 日期:2014-02-17

大领域独家品种,四磨汤口服液有望成为重磅品种:四磨汤口服液作为600亿胃肠用药中的独家品种,产品属性优良,定位儿童、老年、术后三大核心客户群,具备10亿元以上的潜在市场,未来在基药增补放量和省外扩张的促进下有望成为重磅品种。

    收购永孜堂,内生外延双轮驱动:公司收购的永孜堂作为区域性中小企业产品储备丰富,天麻醒脑胶囊适用症具特色,天麻资源具有优势,有望在短期内成长为亿元级品种。7个独家品种与母公司能够形成协同效应,未来嫁接到母公司销售体系后有望实现省外扩张及毛利润率的提升。

    颇具特色的“医院+OTC”销售模式,费用率弹性逐步显现:与天士力的复方丹参滴丸和达茵药业的伊可新类似,公司坚持医院教育消费者,再引导其去OTC/基层主动搜索产品,从而长期保持了快于OTC行业的收入增速。此外,由于公司已经完成了全国范围内的渠道构建,未来随着公司产能的逐步释放,销售费用率有望逐步走低从而利好业绩。

    成长性中小市值公司,短中长期均具看点:我们认为,公司短期(13Q4恢复性高增长)、中期(四磨汤放量+费用率下行+永孜堂并表增厚)、长期(二线品种放量+永孜堂销售体系对接+外延式并购可能持续)均具有看点。预计其2013-2015年EPS分别为0.73、1.09和1.43元,公司目前估值合理,业绩增长确定性较强,长期品种储备丰富,在市值上仍然具有较大成长空间,继续维持对公司的“增持”评级,建议逢低买入。

    风险提示:媒体负面报道、产能释放及省外扩张慢于预期、永孜堂营销改善慢于预期